桂林三金(002275)：盈利能力稳步提升 生物制药板块业务持续优化

　　业绩实现有质增长，盈利能力持续提升

2024 年营业收入21.94 亿元（+1.03%），归母净利润5.22 亿元（+23.79%），扣非净利润3.96 亿元（+3.64%），经营现金流净额5.88亿元（+7.12%）。2025Q1 营业收入4.67 亿元（-3.32%），归母净利润1.05亿元（+4.80%），扣非净利润0.98 亿元（+11.61%）。

2024 年公司深度推进“提质、降本、增效”战略工程，叠加资产处置收益显著增加以及员工持股计划分期确认费用同比降低等因素影响，公司利润实现双位数增长，经营效益再上新台阶。2025Q1 公司营收下滑主要是代加工业务收入降低，医药及商品流通业务收入略有降低所致，归母净利润保持4.8%的增长主要是中成药成本略有降低，同时持股计划摊销结束及部分办公场所提前退租使管理费用降低所致。

公司盈利能力持续提升，2024 年毛利率为73.41%（+0.41pct），归母净利率为23.77%（+4.37pct），扣非净利率为18.06%（+0.45pct）。

2025Q1 毛利率为77.76% （ +3.52pct ）， 归母净利率为22.47%（+1.74pct），扣非净利率为20.93%（+2.80pct）。

持续优化生物制药板块业务管理，创新驱动，提质增效宝船生物继续聚焦项目研发，推进多阶段在研项目及平台建设，同时加强高端人才引进，优化组织架构，强化公司运营与预算管理。

2024 年在研项目共计17 个，其中正式管线项目6 个，新药发现阶段项目5 个，平台建设项目5 个，预研项目1 个（含26 个子项目），获得国家“科技型中小企业”及“浦东新区研发机构”认定。宝船生物BC006 单抗注射液项目、BC007 抗体注射液项目、BC008 抗体注射液项目临床试验持续推进，截至2024 年底，单抗注射液项目即将完成I期临床试验，BC007、BC008I 期临床试验进行中。研发管线的不断推进有望丰富公司生物药产品管线，在肿瘤治疗领域形成有效治疗组合。

白帆生物加大商务力度，推进ADC 等生产项目的导入，积极布局多领域前沿项目，完善CDMO 阶段的研发体系和生产及质量体系等各个领域的布局，重整管理架构，优化运营流程，深化降本增效。2024年实现3 个突破，完成了15 个项目导入，首个BLA 项目启动、首个海外项目启动、首个ADC 项目启动，被临港新片区授予——抗体药物智能化定制生产智能工厂。

    　　盈利预测及投资建议

公司未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。预计公司2025-2027 年营业收入分别为23.08/24.30/25.60 亿元，归母净利润分别为4.71/5.19/5.72 亿元，　　当前股价对应PE 分别为18/16/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

    　　渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。