亚翔集成(603929)：AI驱动半导体资本开支景气延续 看好洁净室龙头出海&大订单持续兑现

深耕洁净室领域多年，布局新加坡大订单持续落地亚翔集成作为一站式洁净室系统集成工程服务的专业提供商，具备“工程施工设计+采购+施工+维护”EPCO 的能力，背靠母公司中国台湾亚翔，深耕IC 产业链、云计算中心和生化制药等领域，聚焦高附加值的大型洁净室及机电工程项目，同时公司积极拓展新加坡、越南等海外市场，2024 年公司累计新签订单为36.08 亿元，受高基数影响同比下滑49.60%。公司4月份公告中标新加坡世界先进31.6 亿大订单，有望受益于东南亚地区半导体产业链转移，我们认为公司仍有较好的订单预期。我们预计公司25-27年归母净利润为4.78、6.34、7.12 亿，估值显著低于同行可比公司，认可给予公司2025 年20 倍PE，对应目标价44.83 元，首次覆盖给予“买入”评级。

AI 驱动下芯片需求持续增长，晶圆厂建设保持较高景气AI 需求激增带动半导体产业需求，根据Gartner 预测，2025 年和2026 年半导体行业的收入将分别实现11.8%和11.2%的增长，预计到2030 年，全球半导体市场年收入将超过1 万亿美元，CAGR 达8%。晶圆厂建设仍保持较高景气度，SEMI 预测2025 年全球晶圆厂预计新建18 座，预测全球300mm 晶圆厂2024-2028 年有望从100 座增长至161 座，2025 年300mm晶圆厂建设支出有望同比增长84%达263 亿美元，同时，先进制程产能仍在积极储备。国内受益于半导体关键环节国产替代加速，大基金三期彰显国家对半导体产业支持力度。

东南亚承接半导体产业链转移，新加坡区位优势明显在中美科技摩擦加剧背景下，迫使半导体产业链寻求供应链避险策略。美国正积极支持东南亚地区经济条件较为优越的国家，旨在从不同层次上取代中国在东亚生产链中的位置。新加坡和马来西亚的协同优势显著，马来西亚的APT 集群与新加坡的晶圆制造形成“前后端协同”，缩短芯片从制造到商用周期，降低地缘中断风险。新加坡是半导体产业链的关键环节，以其稳定的电力供应、高素质劳动力、高效的物流以及完备的基础设施吸引众多芯片制造商投资，2025 年美光科技宣布在新加坡投资70 亿美元兴建HBM 先进封装工厂。2025 年亚翔成立新加坡子公司，2024 年公司新加坡收入占比已超40%，该区域毛利率整体高于国内及其他区域，我们看好公司新加坡区域订单机遇。

海外大订单持续落地，人均创收明显高于同行可比公司公司2022 年中标新加坡联电项目，2025 年中标新加坡世界先进项目（累计订单金额约38 亿），叠加新加坡区域美光项目投资在即，或仍有较好的订单预期。亚翔集成组织结构较优人均创收、人均创利、费用率水平均较同行表现出色，2024 年人均创收、人均创利分别实现739.10、87.35 万元，同比分别增长64.86%、117.40%。