金龙汽车(600686)：三龙整合落地 看好毛利率中枢上行

　　复盘：老牌客车龙头，近年毛利率偏低拖累业绩表现金龙汽车前身是1988 年成立的厦门汽车工业公司，实控人为福建省国资委，公司打造了金龙客车、金旅客车、海格客车三大核心品牌。

2021 年以来公司营收进入上行区间，但陷入增收不增利的困境，核心原因是毛利率水平偏低。2024 年金龙汽车毛利率10.2%，同期中通客车、宇通客车分别为18.6%、22.9%。

困境反转：三龙整合协同+高层换届，毛利率中枢有望抬升三龙整合后将推进集采等工作降本。1）公司各项核心零部件的前五名供应商采购金额占比明显低于宇通，较高的原材料成本支出是公司毛利率偏低的重要原因。2）以2024 年的数据为基准，若原材料成本下降10%、20%，公司毛利率分别能对应提升到17.9%、25.6%。

    　　5 月份公司发布公告，金龙汽车已选举陈锋为第十一届董事会董事长。陈锋从业经验丰富、在集团任职多年，有望加速管理效率提升改革进程。

展望：主业盈利释放+布局无人驾驶，迎来发展新篇章公司产品远销全球170 多个国家和地区，印度等新兴市场对客车的需求增加、全球新能源客车渗透率提升空间仍大，公司大中客、新能源客车销量有望持续增长。如前所述，公司毛利率对比同行有翻倍的提升空间，主业有望步入收入增长、利润增长更快的发展通道。

2016 年公司制定智能网联汽车发展规划，陆续落地自动驾驶巴士、无人驾驶物流车、无人清扫车等产品，或将伴随无人驾驶行业的发展成为公司第二增长曲线。

    　　盈利预测和投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.78、6.86、11.95 亿元，同比分别+140%、+81%、+74%，对应PE 分别为24.4 倍、13.5 倍、7.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：利润率不及预期，交付量不及预期，无人驾驶发展不及预期，收入增速不及预期