宇通客车(600066)：季末冲量下Q2出口同比转正 业绩及估值修复空间打开

　　核心观点

6 月公司销售客车5919 辆，同比+24.8%，环比+93.9%；其中出口2150+辆，同比增长约36%，环比增长约130%；其中新能源出口400+辆，同比增长约70%，环比增长约54%。宇通当前盈利核心变量来自出口，全年目标同比2024 年增长18%；Q2 出口如期回暖有望支撑当季业绩回升。下半年出口预计延续增长态势，叠加国内公交补贴政策落地，有望推动业绩弹性进一步释放。

    　　事件

公司发布2025 年6 月产销快报，当月产量5528 辆，同比增长29.86%，1-6 月累计产量21413 辆，同比增长0.72%；当月销量5919 辆，同比增长24.79%，1-6 月累计销量21321 辆，同比增长3.73%。

    　　简评

6 月客车销量同比+25%，Q2 出口及新能源出口同比转正。6 月公司销售客车5919 辆，同比+24.8%，环比+93.9%；其中轻客、中客、大客分别为921 辆、1680 辆、3318 辆，同比分别+58.2%、+17.2%、+21.6%，环比分别+66.5%、+87.3%、+107.0%。分地区看，6 月出口2150+辆，同比增长约36%，环比增长约130%；其中新能源出口400+辆，同比增长约70%，环比增长约54%。6 月内销3760+辆，同比增长约19%，环比增长约78%。分季度看：25Q2公司累计销售客车12310 辆，同比-4.0%，环比+36.6%；其中轻客、中客、大客分别为2118 辆、3586 辆、6606 辆，同比分别+45.5%、-8.9%、-11.1%，环比分别+21.0%、+31.4%、+45.8%。分地区看，Q2 出口3960+辆，同比增长约1%，环比增长约93%；其中新能源出口800 辆，同比增长约9%，环比增长约188%。Q2 内销8350+辆，同比下降约6%，环比增长约20%。

高目标引领下内销出口有望共振向上，推动业绩弹性释放。公司全年经营目标积极，包括出口1.65 万辆，同比+18%；出口新能源3300 辆，同比+22%；内销3.65 万辆，同比+11%；总销量5.3万辆，同比+13%。Q2 公司高ASP 高毛利出口业务，特别是新能源出口已如期回暖，并实现单季同比正增长，有助于支撑Q2 经营性利润增长，提升盈利能力。结合经营目标和市场环境来看，下半年出口有望进一步回升。目前国内各地关于新能源公交置换的补贴细则基本出台完毕。下半年行业内销预计在政策带动下加速回升，亦将推动宇通国内业务规模效应显现，夯实自身盈利基础。

    　　投资建议

公司作为全球客车龙头，出海量利双升，出口持续贡献高业绩弹性。25 年国内新能源公交补贴政策加力，单车补贴从6 万升至8 万，驱动行业内需回暖，带动宇通国内业务规模效应，夯实盈利基础。预计公司2025-2026年归母净利润48 亿元、56 亿元，对应当前股价PE 为12X、11X。

    　　风险分析

1、 行业景气不及预期。客车作为规模定制化工业品，下游旅游、公路客运、公交等需求终端具备周期性，若因出行受限、政策制约等突发因素导致需求承压，行业景气度或低于预期。

2、 海外客户拓展进度不及预期。海外客车细分区域市场较为分散，未来若出口国额外施加关税等贸易壁垒导致公司产品附加成本增加或市场准入受限，客户拓展进度或将低预期。

3、 原材料采购价格及人民币汇率大幅波动。公司直接材料（零部件为主）成本占比高，原材料价格大幅波动或导致短期成本有所承压；此外，人民币汇率大幅升值或对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。

4、 行业竞争格局恶化。当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手加速研发新能源客车，行业竞争加剧或导致公司市占率下滑。