奕瑞科技(688301)季报点评：Q3业绩高增长 看好公司新业务持续贡献业绩增量

　　核心观点

公司Q3 收入和净利润实现高增长。展望Q4，公司收入和净利润在低基数下有望延续高增长态势，全年业绩增速将呈现前低后高的态势，其中平板探测器下游医疗、工业领域客户需求有望持续改善，新核心部件和解决方案/技术服务业务有望实现高增长。展望明年，公司向关联方视涯科技提供的硅基OLED微显示模组订单有望显著提升，或带动整体收入和净利润有望实现加速增长。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报：

2025 年前三季度，公司实现营收15.49 亿元（+14.22% ），归母净利润4.71 亿元（+20.61%），扣非后归母净利润4.4 0 亿元（+14.00%），基本每股收益为2.35 元/股（+20.51%）。

    　　简评

Q3 业绩略低于预期，各业务板块同比均实现高增长2025 年前三季度，公司实现营收15.49 亿元（+14.22% ），归母净利润4.71 亿元（+20.61%），扣非后归母净利润4.4 0 亿元（+14.00%）；2025Q3 单季度实现营收4.82 亿元（同比+46.1 8% ，环比-17.55%），归母净利润1.36 亿元（同比+64.43%，环比-28.97%），扣非后归母净利润1.11 亿元（同比+121.53%，环比-40.48%）。

Q3 业绩增速略低于我们此前外发报告中的预期，收入在去年低基数下实现高增长，主要系系统方案、核心部件业务以及探测器业务较去年同期有较大增长所致；净利润增速高于收入增速，主要系去年净利润基数较收入更低所致。

Q4 业绩有望实现高增长，26 年半导体相关业务有望带动公司业绩加速增长展望Q4，公司收入和净利润在低基数下有望延续高增长态势，全年业绩增速将呈现前低后高的态势，其中平板探测器下游医疗、工业领域客户需求有望持续改善，新核心部件和解决方案/技术服务业务有望实现高增长。

展望明年，公司向关联方视涯科技提供的硅基OLED 微显示模组订单有望显著提升，或带动整体收入和净利润实现加速增长。

新的增长曲线正在逐步落地，打开长期成长空间公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT 探测器等新核心部件的布局有望打造第二增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。根据此前公告，2026 年视涯科技向公司采购的硅基OL ED 微显示模组订单有望大幅增长；同时，公司定增项目已落地，募集资金总额为11.74 亿元，用于X 线真空器件及综合解决方案建设项目，项目达产后，公司将新增7.7 万只球管以及1.93 万组X 线综合解决方案产品产能。

    　　现金流显著改善，费用管控良好

2025 年前三季度，公司销售毛利率为51.98%，同比下降2.29 个百分点，主要影响因素包括产品结构变化（低毛利率的其他核心部件业务和解决方案/技术服务收入占比提升，高毛利率的探测器业务收入占比下降）等。

2025年前三季度，公司期间费用率为24.14%，同比下降5.08个百分点，费用管控良好。其中销售费用率为4. 58 %，同比下降0.66 个百分点；管理费用率为5.27%，同比下降0.70 个百分点；财务费用率为-0.42%，同比下降0 .1 7个百分点；研发费用率为14.71%，同比下降3.55 个百分点。2025 年前三季度，公司经营性现金流净额为10 .9 9亿元，同比增加453.59%，主要系公司收到客户支付履约保证金，以及销售回款增加所致。应收账款周转天数为125.41 天（同比下降13.22 天），存货周转天数为296.96 天（同比下降59.05 天），周转效率均有所提升。其他财务指标基本正常。

短期看好下游需求改善和半导体业务贡献业绩增量，长期看好公司产品横向布局以及海外市场拓展短期来看，随着探测器下游医疗、工业领域需求景气度的提升，以及新核心部件、解决方案/技术服务的高增长态势，公司Q4 业绩在低基数下有望实现高增长，同时半导体相关业务25 年开始贡献业绩增量，26 年订单有望大幅提升，驱动整体业绩加速增长。中长期来看，公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT 探测器、球管等新核心部件的布局以及解决方案业务有望打造新的增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。我们预计2025-2027 年公司收入分别为21.95、34 .83 和42.09 亿元，分别同比增长20%、59%和21%（其中2026 年收入增速预计将显著提升，主要考虑半导体相关业务订单的贡献），归母净利润分别为6.07、7.70 和9.71 亿元，分别同比增长30%、27%和26%。维持“ 买入”评级。

    　　风险提示

中美关税政策对公司零部件采购和美国市场业务的影响有不确定性，可能存在本报告给出的盈利预测不及预期的风险；知识产权保护及核心技术泄密风险；新技术和新产品开发风险；合肥工厂投产不及预期的风险；部分原材料价格波动及供应的风险；毛利率水平波动甚至下降的风险（公司产品毛利率对售价、产品结构等因素变化较为敏感，如果未来下游客户需求下降、行业竞争加剧等可能导致产品价格下降，或者公司未能有效控　　制产品成本，或者产能利用率不足，或者高毛利的产品销售未达预期；或受到宏观经济贸易环境等影响， 不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性，将给公司的经营带来一定风险）；齿科、锂电等行业景气度不及预期的风险；行业竞争加剧风险；汇兑损益风险；海外子公司诉讼风险。