工业富联(601138)：2Q25预告云计算收入高增 看好全年AI服务器强劲成长

　　预告1H25 归母净利润同比增长36.84%~39.12%

公司公告1H25 业绩预告，预计1H25 实现归母净利润119.58 亿元~121.58亿元，同比增长36.84%~39.12%；预计实现扣非归母净利润115.97 亿元~117.97 亿元，同比增长35.91%~38.25%。对应2Q25 预计实现归母净利润67.27 亿元~69.27 亿元，同比增长47.72%~52.11%；扣非归母净利润66.94 亿元~68.94 亿元，同比增长57.10%~61.80%。

    　　关注要点

全球AI算力基建需求旺盛，公司客户份额持续提升推动云计算业务收入高增长。根据公司公告，2Q25 云计算业务收入同比增长超50%，其中AI服务器收入同比增长超60%，主因下游客户对Hyper-scale AI机柜产品需求不断增加以及公司产品量产加速爬坡。分客户类型看，公司预计2Q25 云服务商服务器的收入同比增长超1.5 倍，主因公司在核心客户的市场份额持续提升，先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品的出货实现显著增长。

高精密结构件及网络设备业务整体保持稳健，AI需求提升驱动下交换机表现亮眼。根据Counterpoint，2025 年4~5 月苹果智能手机销量同比增长15%，受益于大客户高阶及平价AI机种的热销，公司预计高精密结构件业务实现稳健增长；公司持续加码核心产品的技术研发投入，推动了通讯及移动网络设备业务整体稳健增长，此外受益于AI需求的持续提升，公司公告交换机产品结构持续改善，2Q25 800G交换机收入达2024 年全年的3 倍。

展望2H25，看好云/端AI双轮驱动，关注GB200/300 爬坡量产节奏。在云端AI方面，我们认为全球AI算力投资仍处上行周期，公司深度参与客户下一代产品研发，GB200 出货加速，GB300 等新平台有望在下半年开始逐步量产，同时公司在下游云厂商份额稳中有升，我们预计AI相关的服务器及高速交换机业务将是全年利润增长的核心驱动力。在端侧AI方面，随着AI手机及北美大客户折叠屏等新终端的推出，我们预计公司精密结构件业务有望受益于产品创新，持续贡献收入增量。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应2025/2026 年16.0 倍/13.4 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价29.5 元不变，对应2025/2026 年19.7 倍/16.5 倍P/E，较当前股价有23.0%的上行空间。

    　　风险

    　　AI相关进展不及预期，通信消费电子需求低迷，供应链及原材料短缺风险。