燕京啤酒(000729)：25Q2业绩再超预期 多元化业务布局有亮点

事件：公司披露2025 年半年度业绩预告，根据公司公告，2025H1 实现归母净利润10.6~11.4 亿，同比增长40%~50%，扣非净利润9.3~10 亿，同比增长25%~35%。单2025Q2，公司实现归母净利润8.96~9.72 亿，同比增长36.7%~48.3%，扣非净利润7.73~8.47 亿，同比增长21.1%~32.7%。

投资评级与估值：考虑公司内部持续提效，以及多元化业务利润贡献增加，上调盈利预测，预测2025~2027 年归母净利润为14.71/18.03/20.88 亿（前次为13.61/16.66/19.55 亿），分别同比增长39.4%/22.5%/15.8%，最新收盘价对应2025~2027 年PE 为25/20/18x。我们认为燕京啤酒不断强化U8 为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平，优化产能利用率，利润率提升空间广阔，未来有望维持可观的净利润增速，维持“买入”评级。

百县工程+百城工程共同发力，U8 大单品预计延续快速增长的势能。我们预计今年上半年U8 延续较快的增长速度，其中分区域看，预计东三省、山东、四川、两湖及京津冀、华东地区表现更佳。今年公司推出“百城工程”计划，第一步在全国精选“高容量、高结构、高成长性”的城市进行重点开拓，打造样板市场，探索适合公司发展的策略，为未来公司的进一步全国化增加城市市场的实践。在百县工程+百城工程的战略驱动下，公司发展以点破面，未来U8 大单品有望延续快速增长的势能。

应对市场竞争，啤酒业务积极拓展新渠道，非酒业务积极探索饮料等多元化产品。由于餐饮渠道需求相对疲软，公司持续提升流通渠道的布局，增加罐装产品的比例，未来罐化率还有较大的提升空间；此外，公司积极拥抱新零售如歪马送酒，和歪马合作推出小黑金等新品满足多元化需求，激活增量场景，突破竞争对手的渠道封锁。非酒业务板块，一方面公司在山东、东北等地试点推广倍斯特汽水，利用U8 的销售渠道，如烧烤店、火锅店等高流量场景，以“啤酒主销+汽水补充”组合快速突破，未来饮料业务有望成为重要的增量来源；另一方面纳豆相关的生物科技业务，近年来得益于健康需求的增长，实现快速成长，并贡献增量利润。

风险提示：原材料成本大幅度提升，竞争加剧导致价格战，U8 全国化不及预期。