巨化股份(600160)：2025Q2业绩或大幅创历史新高 全新商业模式逐步形成

　　2025Q2 业绩预计同比增长122%-152%，或创历史新高，维持“买入”评级

公司2025H1 预计实现归母净利润19.7-21.3 亿元，同比增长136%-155%；预计实现扣非归母净利润19.5-21.1 亿元，同比增长146%-166%。其中，Q2 单季预计实现归母净利润11.61-13.21 亿元，同比增长122%-152%，环比增长44%-63%。

H1、Q2 业绩有望大幅创历史新高。报告期内公司核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨，以及公司主要产品产销量稳定增长，使主营业务毛利上升、利润增长。

公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35 亿元，EPS 分别为1.90、2.70、3.16 元，当前股价对应PE 为14.5、10.2、8.7 倍。我们看好HFCs 作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”逐步形成，维持“买入”评级。

    　　2025Q2 制冷剂均价大幅上涨，单边上涨趋势仍在延续，后市行情可期

2025H1 公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为6.81、60.87、8.78、1.86、3.53、20.26、15.02 亿元，分别同比+26.90%、+64.63%、+2.94%、-2.40%、-19.55%、+6.99%、+7.31%。其中，公司制冷剂2025Q2 单季外销量为8.45 万吨，同比-10.12%；均价为40,911 元/吨，同比+65.31%（增长16,164 元/吨），环比+9.09%（增长3,407 元/吨）。据隆众资讯，6 月25 日，华东制冷剂大厂HFCs 主流型号调涨，全面站上5 万关口。其中，R32 内、外贸报价均为5.4 万元/吨（+2000 元/吨）；R134a 内、外贸报价5 万元/吨（+1000 元/吨）；R410a 内、外贸报价均为5 万元/吨（+1000 元/吨），价格单边上涨趋势延续。HFCs 自2024 年起实行生产配额制，经过一年的运行，厂库和渠道库存消化较为充分，且下游需求旺盛，叠加行业生态、竞争秩序持续改善，HFCs 作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，产品价格持续恢复性上涨，毛利大幅上升。同时，公司克服生产经营季节性、产品市场结构性矛盾等影响因素，主动应变求变，紧紧把握市场主动，实现主要产品产销量提升。