南华期货(603093)重大事项点评：跨境清算牌照再扩容

　　事项：

2025 年7 月9 日，南华期货发布公告称，境外全资孙公司南华美国被正式批准成为芝加哥期权交易所清算所（Cboe Clear U.S., LLC.）的清算会员，可以清算Cboe Clear 上市的期货期权和相关产品。

    　　评论：

全球清算布局最完善的中资期货公司，海外清算席位增长至12 席。南华期货的境外金融业务主要通过香港全资子公司横华国际开展。横华国际下属多家专业子公司，包括横华国际证券、横华国际期货及横华国际资管，并通过南华美国、南华金融（英国）、南华新加坡覆盖全球市场。横华国际已取得香港期货结算公司HKCC、香港中央结算公司HKSCC、伦敦金属交易所LME、新加坡交易所SGX-DC、芝加哥商品交易所CME、纽约商业交易所NYMEX、纽约商品交易所COMEX、芝加哥期货交易所CBOT、海湾商品交易所GME（原迪拜商品交易所DME）、迈阿密期货交易所MIAX Futures（原明尼阿波利斯谷物交易所MGEX）、ICE 美国清算所ICE-US 共11 个清算会员资质，本次在芝加哥期权交易所清算所CBOE 获得的清算资质为第12 席。

CBOE 是美国最大的期权交易所和上市期权的提供商，主要交易股票期权、指数期权、利率期权等衍生品。在股票期权外，该交易所主要的指数期权与期货产品包括著名的标普500 指数期权（SPX）、VIX 恐慌指数期权与期货。此外，该交易所近年来积极拓展数字资产市场，主要的加密货币衍生品包括比特币和以太坊期货、比特币ETF 指数期权（CBTX/MBTX）等。

区别于其他上市期货公司，境外业务为利润增长的核心引擎。2021 年至2024 年期间，南华期货境外利息收入由0.03 亿元增长至4.98 亿元（CAGR+468%），占净额法营业收入的比重由0.3%提升至38%。境外利息收入增长的核心驱动在于：①境外客户权益增长：地缘政治恶化下，中资企业更倾向于选择中资期货公司做套期保值。公司境外牌照资质齐全且具有较高护城河，吸引的客户资金增长。②美联储加息，海外持续高利率环境：保证金制度下，客户将资金存入期货公司的保证金专户，该账户通常开立在合作银行或清算所。海外高利率环境下，公司获得稳健增长的境外利息收入。尽管美联储已经进入降息通道，但目前利率目标区间仍维持在4.25%-4.50%较高位。后续赴港上市补充香港子公司资本金，有望加速国际化布局，冲抵海外利率下滑对净利润带来的负面影响。

香港子公司具备1、4、9 类牌照，有望依托香港政策红利，获得虚拟资产服务资质。横华国际持有香港证监会颁发的第1 类（证券交易）、第4 类（就证券提供意见）、第9 类（资产管理）牌照。目前香港市场多家机构已升级牌照提供虚拟资产相关服务，若公司所持牌照后续获得升级，有望构建“大宗商品期货+数字资产”的全球交易生态，吸引更多国际投资者，拓展新业务增长点。

投资建议：公司净利润稳健增长，强于行业平均。近期境外清算资质再下一城，后续港股上市有望助力国际资本补充。当前我国期货对外开放进程加快，长期来看境外投资者进入将为期货经纪商带来新的业务增长点。我们上调2025/2026/2027 年EPS 预期为0.88/0.95/1.08 元（2026/2027 前值为0.94/1.06元），BPS 预期为7.63/8.51/9.50 元，ROE 为11.5%/11.2%/11.4%，当前股价对应PE 分别为28.74/26.46/23.36 倍。基于南华期货全球清算体系的高护城河性，境外业务竞争力持续巩固，参考可比公司估值，我们给予公司2025 年业绩35倍PE 估值，对应目标价30.76 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：美联储进入降息周期；交易所减收手续费政策存在不确定性；监管政策变动；期货市场交易额波动。