沪电股份(002463)：产能瓶颈或缓解 看好盈利弹性释放

沪电股份发布1H25 业绩预告：公司1H25 实现归母净利16.5-17.5 亿元（同增45-53%）；其中，2Q25 实现归母净利8.9-9.9 亿元（同比增长42-58%），创下公司单季度盈利历史新高，主要受益于AI 类高端PCB 需求的增加。

    　　我们认为公司在面临汇兑压力以及关税冲突的扰动下，仍能在2Q25 实现业绩高增彰显公司作为全球算力PCB 龙头扎实的业务基础以及盈利韧性。

公司目前的估值具备吸引力（16.8x 26 年PE），给予目标价72.80 元，维持“买入”评级。

海外云厂客户PCB 需求快速增长，公司客户卡位优势凸显随着推理端算力需求的快速增长，同时为了降低芯片成本，我们看到海外各家云厂商和AI 模型公司都在加速推进ASIC 芯片项目。展望2H25-2026，随着海外三大云厂（主要是谷歌、亚马逊和Meta）ASIC 芯片新项目的落地，搭载这些芯片的AI 服务器也将陆续出货，我们预计这些项目将在2026 年给PCB 厂商带来134 亿的新增PCB 需求。同时，我们也看到沪电已经凭借行业领先的技术能力实现了对核心云厂客户的卡位，预期公司将在2H25-2026 从云厂客户获得更多高端AI PCB 订单，助力业绩增长。

预期产能瓶颈即将缓解，单季度盈利有望持续攀升面对AI 类客户的强劲需求，沪电股份的产线在过去几个季度持续满负荷运行。虽然公司通过产品结构优化在2Q25 创下单季度归母净利历史新高，但市场一直关注公司的产能瓶颈什么时候能缓解。考虑到公司从3Q24 已经开始加大了CAPEX 投入力度（3Q24-1Q25 CAPEX 合计约21 亿元），通过技改扩充瓶颈产能以及建设新产能，我们预计公司的产能焦虑将从2H25 开始逐渐缓解，有望助力公司在2H25-2026 持续突破单季度盈利上限。

    　　上调目标价至72.80 元，维持“买入”评级

考虑到海外云厂ASIC AI 服务器PCB 需求好于预期以及公司产能瓶颈有望在2H25 得到缓解，我们分别上调公司2025/2026/2027 年归母净利润预测3%/19%/30%至38.3/54.1/64.7 亿元（前值：37.3/45.6/49.9 亿元）。

同时，我们上调目标价至72.8 元（前值：48.50 元，基于25.0x 25 年目标PE），基于25.9x 26 年目标 PE（vs Wind 一致预期可比公司均值22.0x26 年 PE，溢价以反映公司在全球ASIC 算力链中的龙头卡位优势）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。