皓元医药(688131)：三大引擎驱动能力不断拓展

聚焦药物研发前后端三大引擎业务，2024 年利润重回升势根据公司年报，公司聚焦前端“工具化合物和生化试剂”“分子砌块”及后端“原料药和中间体、制剂”三大引擎业务，为来自全球超过13,000 家合作伙伴提供服务。

根据Wind 数据，公司营收由2019 年的4.09 亿元增长至2024 年的22.70亿元，年复合增长率（CAGR）达40.88%；公司归母净利润由2019 年的0.73 亿元增至2024 年的2.02 亿元，CAGR 达22.58%。2025 年Q1 公司实现归母净利0.62 亿元，同比增长272.28%。2025 年Q1 公司实现营收6.06亿元，同比增长20.05%，实现实现归母净利0.62 亿元，同比增长272.28%。

    前后端业务齐发力，业务领域不断拓宽

根据Wind 数据，2024 年，公司前端生命科学试剂业务：分子砌块、工具化合物和生化试剂营业收入14.99 亿元，同比增长32.41%，占公司营业收入比重约66.0%；后端原料药和中间体开发业务实现营业收入7.55 亿元，同比增长2.49%，占公司营业收入重33.3%。分业务来看前端分子砌块、工具化合物和生化试剂毛利率高于后端原料药和中间体开发业务，该两大业务毛利率分别为62.21%、20.05%。

前端业务稳健成长：公司生命科学试剂业务聚焦于科学研究的前沿进展及新药研发领域的最新动态，专注于在药物发现的早期阶段，为客户提供从毫克级至千克级的产品及技术支持，以满足客户的多样化需求。公司前端业务收入实现快速增长，2019 年营业收入为2.36 亿元，随后快速增长到2023 年的14.99 亿元，2019 年-2024 年CAGR 为44.74%。

公司后端业务布局完善，可提供药品临床前/临床阶段、上市及商业化所需的公斤级到吨级的原料药和中间体产品。后端业务收入稳健增长，毛利率近年有所波动。从收入端来看，公司后端业务收入实现稳健增长，2019 年营业收入为1.67 亿元，随后快速增长到2024 年的7.55 亿元，2019 年-2024 年CAGR 为35.22%。

    八大技术能力构建公司护城河

根据公司官网，皓元医药构建的技术平台体系展现了极强的全链条服务能力和创新导向。其高通量筛选平台显著提升研发效率，通过毫克级筛选与克级验证的高通量模式加速反应优化；流体化学和光化学连续流平台兼具安全性、精确性与可放大性，实现从毫克到百公斤级的规模化生产；生物催化平台整合酶技术赋能绿色合成，提供从筛选到商业化的完整路径。在纯化领域，其超临界流体色谱与液相色谱制备能力覆盖从手性药物到核酸/多肽等复杂分子的分离需求，配合固态化学研究的晶型/盐型开发优化原料药性能。终端制剂技术如喷雾干燥与热熔挤出则聚焦难溶性药物开发，实现无定形分散体的早期研发至商业化生产无缝衔接。以上八大技术平台构建起公司原料药和制剂项目的护城河。

前瞻布局新技术，助推业务能力不断扩展

根据公司年报，在纵向深入产品的基础上，公司横向拓展了生化试剂产品，开展酶、重组蛋白等生物试剂核心原料的研发，拓展了包括靶向小分子，糖类脂类高分子，点击化学化合物以及核苷类等生物分子类似物合成的研发方向，战略性前瞻布局了XDC、PROTAC、小核酸药物、诊断试剂原料、细胞治疗领域等各类新分子和新工具的服务能力，持续扩充产品线，实现了产品与技术服务供应的联动，提高了产品开发的效率。以ADC 为例，作为国内ADC Payload-Linker 研究的先行者，基于 ADC 领域多年的积累和深耕， 公司成功构建了XDC Payload-Linker CMC 一体化服务平台，搭建了多元的偶联技术工艺平台，包括多种先进的偶联技术，通过整合不同的技术方法，可为客户提供更为灵活和可定制的解决方案，为 XDC 管线研发提供有力助推。

    投资建议

皓元医药前后端业务齐发力，业务领域不断拓宽。我们预计2025-2027 年公司营收分别为26.87/31.30/35.59 亿元，归母净利分别为2.63/3.31/3.93 亿元，对应EPS 分别为1.24/1.56/1.86 元，我们看好公司长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    　　产品需求下降的风险；监管政策变化的风险；行业竞争加剧的风险