生益电子(688183)：AI驱动Q2业绩高增 AI占比提升望推动业绩逐季环比向上

　　公司预告25H1 收入36.5-38.8 亿元，同比增长85%-97%；归母净利5.1-5.5亿，同比增长432%-471%；扣非归母净利5.1-5.5 亿，同比增长462%-503%。

结合公司近况，我们点评如下：

Q2 业绩高速增长，AI 服务器及高速交换机持续放量带动业务结构优化。取区间中值计算，Q2 收入21.86 亿同比+100.9%环比+38.4%，归母净利3.3亿同比+373.8%环比+64.8%，扣非归母净利3.3 亿同比+397.3%环比+66.5%，净利率约15.1%同比+8.7pct 环比+2.4pct。考虑到公司今年每季度有股权激励费用在4670 万元，实际经营业绩会更佳。而业绩的高速增长源于公司在下游ASIC 服务器及高速交换机订单持续放量，产品结构不断优化，产能扩张稳步推进，进一步巩固了在中高端市场的竞争优势，盈利能力得到大幅提升。我们预计公司Q2 AI 服务器业务占比有望提升到60%以上，交换机业务占比20%左右，较去年结构得到显著的改善。

展望 H2 及 26 年，公司持续扩充 AI-PCB 产能，并加速推进更多 ASIC 客户的打样认证导入工作。除了AWS 算力大客户外，公司积极开拓Meta、谷歌等ASIC 客户，均有望取得积极进展。公司加速扩充国内 AI 算力高多层及HDI 产能，并稳步推进泰国基地的扩产，未来有望在 ASIC 供应链以及高速交换机市场进一步提升市占率，带来弹性业绩增量。

投资建议：考虑到公司25Q2-H2 订单及稼动率较满，高端产能持续释放，产品结构不断优化，未来在算力市场的客户开拓及产品布局所带来的增长潜力，我们最新预计公司25-27 年营收至82.0/114.8/151.6 亿，归母净利至13.2/20.0/28.4 亿，对应PE 29.4/19.4/13.7 倍，维持“增持”投资评级。