惠泉啤酒(600573)：产品矩阵完善 区域竞争优势凸显

　　投资要点

完善产品矩阵，夯实基地市场。过去五年，惠泉啤酒以品质为核心战略，成功打造了差异化产品矩阵。针对福建消费者对高度啤酒的偏好，公司耗时两年研发出老惠泉，以麦香浓郁、口感顺滑且不上头的特点对标喜力，并在惠安县实现亮眼销量。同时，通过主力产品一麦和高端线惠泉1983 持续提升品牌定位，逐步扭转消费者对惠泉的低端印象。在区域市场方面，公司聚焦大泉州市场，大泉州市场过去5 年销量增长50%以上，重塑市场团队信心。2024 年初步实现大泉州市场的相对优势，为公司更加健康、可持续发展奠定一定的市场基础。

区域均衡发展，主攻餐饮渠道。江西市场短期承压，2025 年公司计划通过“一麦+U8+老惠泉”组合实现增长，目前表现良好。公司在江西市场盈利能力较弱，百威占绝对优势，市占率未来仍有较大提升空间。渠道方面，未来公司将重点提升餐饮端占比，通过品牌溢价带动流通渠道铺货，减轻费用投放压力。

公司未来五年销量增速有望超过过去五年。过去五年公司销量累计增长10%，未来五年增长幅度有望进一步扩大。公司规划在福建、江西建设更多基地市场，并通过市场化激励吸引人才。产品端聚焦8-10 元价格带，目标将一麦价格提升至8 元，高端线（老惠泉、1983）虽基数小但增速快。财务上，充裕现金将优先用于经营需求和员工福利，分红随盈利提升而增加。

成本红利叠加结构提升，公司盈利能力有望继续提升。20-24 年公司毛利率持续提升，主要受益于成本端包装材料价格下降、制造费用下降，以及整体产品结构的提升。今年以来瓦楞纸、玻瓶等包材价格仍处在下行通道，公司有望继续享受成本红利。同时，公司逐步提升主力单品一麦的价格，力推老惠泉、1983 两大高端产品，通过直接提价和结构升级的方式带动整体均价不断提升。此外，财务费用方面公司继续发挥现金储备充足的优势，通过合理理财来提高资金使用效率。2024 年公司毛利率为31.18%，较同行40%左右的毛利率水平仍有较大提升空间，公司盈利能力未来有望继续提升。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027 年分别实现营收6.63/6.85/7.09 亿元，同比增长2.39%/3.43%/3.48%；实现归母净利润0.79/0.90/1.00亿元，同比增长21.77%/14.09%/11.40%，对应EPS 为0.32/0.36/0.40元，对应当前股价PE 为39/34/31 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：