奥瑞金(002701)：25Q2业绩承压 静待二片罐业务盈利改善

事件：公司发布2025年半年度业绩预告公司发布2025 年半年度业绩预告，2025H1 实现归母净利润8.50-9.60亿元，同比增长55%-75%；实现扣非归母净利润3.44-4.49 亿元，同比下降15%-35%；实现基本每股收益0.33-0.38 元/股。公司归母净利润同比上升，主要系公司完成对中粮包装的收购并纳入合并报表范围；公司原持有中粮包装和兴帆有限公司股权于合并日确认的投资收益，此项非经常性损益对净利润的影响金额约4.6 亿元。公司扣非归母净利润同比减少，主要系部分原材料价格上行，以及并购贷款利息费用增加等阶段性因素影响。

    　　收购中粮包装，二片罐业务提供弹性

截至2025 年4 月22 日，公司已完成以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，2025 年4 月22 日9 时起，中粮包装股份正式撤销于香港联交所的上市地位，从香港联交所退市。根据观研天下数据，以产能口径计算，2023 年宝钢包装、奥瑞金、中粮包装、昇兴股份的市场占有率分别为23%、20%、17%、15%。据此测算，在公司成功并购中粮包装后，公司二片罐的市场占有率达到37%，居二片罐市场份额第一。公司当前二片罐业务毛利率较低，2022 年二片罐业务毛利率为2.22%，明显低于同行业核心竞争对手（2023 年宝钢包装二片罐业务毛利率为9.57%，2024 年波尔/皇冠控股毛利率分别为20.70%/17.72%）。随着二片罐市场份额进一步集中，公司的议价能力与盈利能力有望提升。未来，二片罐市场将成为公司主要利润增长点，一方面，公司将结合下游市场需求、主要客户的产能布局及潜在客户挖掘机会等多方面因素，通过规模的扩张，进一步强化公司市场竞争地位，进而提高公司产品议价能力；另一方面，公司将持续优化二片罐细分业务布局，推进业务整合，开展降本增效、精益生产等工作。

    　　投资建议

公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。我们预计公司2025-2027年营收分别为220.47/235.97/248.12 亿元，分别同比增长61.2%/7.0%/5.1%；归母净利润分别为13.21/12.69/13.98 亿元，分别同比增长67.1%/-3.9%/10.1%。截至2025 年7 月18 日，EPS 分别为0.52/0.50/0.55 元，对应PE 分别为10.89/11.34/10.29 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示