浪潮信息(000977)：英伟达恢复H20在华供应 AI服务器龙头有望显著受益

　　事件:

    　　根据NVIDIA 英伟达公众号7 月15 日资讯：

NVIDIA 正在提交重新向中国销售NVIDIA H20 GPU 的申请。美国政府已向NVIDIA 保证将授予许可证，并且NVIDIA 希望尽快启动交付。同时，NVIDIA 将面向中国市场推出一款全新且完全兼容的NVIDIA RTX PROGPU，该产品“是为智能工厂和物流打造数字孪生AI 的理想选择”。

    　　投资要点：

NVIDIA H20：恢复对华供应将显著提升国内AI 算力需求国内互联网大厂对H20 采购需求量大。根据半导体产业纵横公众号援引Omdia 数据，字节跳动（23 万枚）和腾讯（23 万枚）分别是2024年英伟达Hopper（包括H100、H200，以及特供中国市场的H20）系列芯片全球第二和第三大买家，仅次于微软（48.5 万枚）。2025 年初，由于对DeepSeek 低成本人工智能模型的需求上涨，中国企业对英伟达H20的订单激增。根据云头条援引The Information 2025 年4 月2 日数据，字节跳动、阿里巴巴和腾讯等多家中国公司2025Q1 订购了至少价值160亿美元的H20（单价1.2-1.5 万美元）。

H20 出货将显著提升公司AI 服务器供给能力。浪潮信息是国内AI服务器龙头企业，重点服务互联网客户。根据联合早报中文网援引路透社信息，黄仁勋宣布恢复H20 对华销售后，中国多家企业正加紧提交订单，目前字节跳动和腾讯正准备向美国政府提交审批申请。我们预计，互联网厂商的下单节奏会进一步加快，H20 恢复出货将显著提升公司AI服务器供给能力，公司服务器业务有望受益。

不只是H20，国产算力+出海业务同样提供AI 业务增长动能国产算力需求进一步扩大。根据IDC 数据，2024 年，中国加速服务器市场规模达到221 亿美元，同比2023 年增长134%。其中，2024 年中国本土AI 芯片品牌渗透率约30%，出货量达到82 万张，相较上年同期15%的国产品牌渗透率，呈明显提升趋势。公司坚持“多元算力”战略，目前已经与20 余家国产AI 芯片厂商合作，AIStation 软件平台实现30 余款国产AI 芯片兼容纳管。我们认为，随着国产AI 芯片性能持续提升、产业链和生态完善，国产算力需求将进一步扩大。公司积极布局多　　元算力创新，将受益于多元AI 芯片需求放量。

全球化布局推高海外营收。2024 年，公司海外业务营收340.81 亿元，同比增长256.98%。公司海外收入包括海外客户的订单以及国内客户在海外交付的订单两部分，2025 年，全球CSP 巨头资本开支有望进一步增长。我们认为，国内外云厂商的高额资本开支将共同驱动海外AI算力需求增长，从而推高公司海外收入。

通用服务器+交换机将是公司未来业务稳定发展的压舱石通用服务器：2024 年国内X86 服务器同比+49.7%，公司联合Intel发布新品。据超云Super Cloud 公众号援引IDC 数据，2024 年中国X86服务器同比增长49.7%。生成式AI 推动的算力竞赛成为服务器市场的核心动能，互联网巨头为争夺AI 算力大规模采购加速服务器，同时政府、金融、运营商及制造业等传统行业加速数字化转型，推动本土化算力部署。2024 年，公司与Intel 发布AI 通用服务器，业界首次实现基于通用处理器支持千亿参数大模型运行。

交换机：公司面向人工智能场景提供超级AI 以太网、IB 网络等多样化的网络解决方案。2024 年公司推出超级AI 以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X 平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI 大模型场景进行RoCE 优化，比传统的RoCE 网络性能提升了1.6 倍，为大模型训练和推理提供领先的AI 网络性能。

盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT 基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为1584.80/2036.94/2544.52 亿元，归母净利润分别为30.40/40.37/51.04 亿元，EPS 分别为2.07/2.74/3.47 元/股，当前股价对应PE 分别为26.77/20.16/15.94X，维持“买入”评级。

风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。