常熟银行(601128)：营收增速高于预期

公司预期2Q25 归母普通股净利润同比增长13.2%常熟银行发布2Q25 业绩快报：1H25 营收同比增长10.1%，税前利润同比增长12.8%，归母普通股净利润同比增长13.6%；2Q25 单季营收同比增长10.2%，税前利润同比增长13.5%，归母普通股净利润同比增长13.2%；营收增速高于我们预期，净利润增速略高于我们预期，我们预计主要由于息差降幅收窄和其他非息收入增长，拨备释放亦有贡献但较1Q25 收窄。

    　　关注要点

规模保持较快增长。1H25 末常熟银行预计总资产同比增长9.2%，贷款总额同比增长5.2%，存款总额同比增长9.9%。我们预计贷款增量仍主要来自对公，1Q25 对公增量占比96%。公司坚持做小做散战略，推动线下网格化与线上大运营相结合，深挖小本生意客群的潜在信贷需求，我们预计下半年经营性信保类贷款投放边际改善。

息差降幅收窄。1Q25 日均净息差环比持平，其中生息资产收益率环比持平、负债成本环比下降2bp。考虑存量定期存款到期后逐步进入集中重定价阶段，加之公司加强负债期限结构管控，引导3 年期及以上存款向1-2 年期及以下转换，我们预计2Q25 负债成本环比进一步下行。但考虑LPR 下调对按揭贷款定价的影响，我们预计全年息差降幅收窄，净利息收入平稳。

    　　我们预计非息收入增速较快，主要由于金市浮盈兑现和代销业务发力。

2024 年末OCI 金融资产浮盈储备相当于同期归母净利润的10%，我们预计2Q25 公司适当兑现浮盈，其他非息收入保持较快增速。公司加大代销保险、贵金属等财富管理业务力度，考虑此前手续费净收入基数较低（2Q24仅733 万元），我们预计2Q25 可取得较快增长。

资产质量稳定。公司预计2Q25 末不良贷款率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比基本微降0.03ppt 至489.53%，拨备基础扎实。我们测算1Q25 加回核销后不良生成率环比回落至1.48%，我们预计在持续2-3 年的风险暴露出清后，整体不良生成水平同比平稳。

股价距离强赎价上行空间7%。截至7 月21 日，正股收盘价距离强赎价的上行空间为7.3%。我们测算当前未转股部分若完成转股，将摊薄DPS 23%，但公司可能提高分红比例予以对冲。此外，核心一级资本补充有利于中长期优质村镇银行收购及村改支工作推进，在经济复苏阶段放大盈利弹性。

    　　盈利预测与估值

维持当前盈利预测不变。当前收盘价对应2025 年/2026 年0.77 倍/0.69 倍P/B。维持当前目标价9.31 元不变，对应0.98 倍2025 年P/B和0.88 倍2026 年P/B，对应上行空间27.2%，维持跑赢行业评级。

风险

    　　小微经营贷不良生成超预期走高，村镇银行改革成果不及预期。