妙可蓝多(600882)：BC双轮驱动路径清晰 内外并举构建增长蓝图

　　公司近况

我们近期参加妙可蓝多新品发布暨2030 愿景蓝图展望活动，与公司管理层就公司近况、未来展望等情况展开交流。公司提出2026-2030 年五年战略愿景，战略目标为营收挑战300 亿元，净利率挑战双位数。

    　　评论

    　　公司确立BC双轮驱动&并购出海双核心战略，构建多元化增长路径。B端：

公司将重点布局两油一酪产品，深耕西快、茶咖、烘焙、中餐、工厂五类客户，加速推进国产化、深加工进程。C端：公司将针对全年龄段、多场景开发奶酪休闲食品及功能性食品。公司计划构建五大儿童产品矩阵，目标儿童品类远期营收达百亿规模；推出中老年药食同源高附加值产品，本次新品发布会全球首发人参+奶酪结合的参情酪意系列。渠道端，公司采用线上线下全域的零售布局，与盒马、奥乐齐等大型连锁商超合作，持续增强渠道话语权。并购出海：公司将持续推进奶酪产业链优质标的的战略并购，并保持审慎的投资节奏。此外，公司将推进奶酪创新产品的海外拓展，并依托国内奶源优势输出高性价比奶酪原料。未来公司将积极探索多元化的国际合作模式，实现并购与出海相结合。

公司国产替代进程稳步推进，注重降本增效&组织结构优化，利润空间有望持续释放。公司稳步推进国产化进程，我们预计原制马苏产量未来有望超越再制马苏，构成B端业务重要增长点。同时，黄油及稀奶油业务增速较快，与原制马苏同样受益于国产原料优势，具备价格竞争优势。此外，成本方面，公司成立成本控制中心，在维持品质的基础上实现双位数的成本优化，并将长期贯彻极致成本战略；组织方面，公司推行年轻化团队建设及绩效末位淘汰机制，注重打造组织活力。

    　　短期看，我们预计公司2Q收入增速环比改善，利润率延续1Q改善趋势。

我们预计2Q25 公司市场份额延续提升趋势，收入增速环比改善，主因部分新品如奶酪小三角、小丸子等推出且反馈较好。分品类看，我们预计即食营养、餐饮工业、家庭餐桌三大品类延续1Q25 增势。受益于部分原材料因国产替代成本有所下降、奶酪收入增长的规模效应以及降本增效下广告促销费同比减少，我们预计2Q利润率延续同比提升趋势；2Q25 若加回股权激励费用的利润或环比有所下降，我们预计主因新品推广下费用有所增加。

盈利预测与估值

    　　维持25/26 年净利润2.3/3.1 亿元，公司当前交易在47 倍26 年P/E；考虑市场估值上行，上调目标价18%至33 元，对应54 倍26 年P/E和16%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

    　　需求疲弱；竞争加剧；新品表现不如预期。