上汽集团(600104)：预计上汽通用不会拖累公司盈利增长

预计上汽通用等合资品牌将不会成为公司盈利拖累。市场认为上汽合资品牌燃油车销量下降将可能影响合资品牌盈利能力，担心合资品牌将可能拖累上汽整体盈利水平；我们认为，合资品牌在去年通过去库存、去产能、计提减值等手段进行内部调整，今年“轻装上阵”的合资品牌销量将有望企稳向上，盈利能力有望逐步改善，预计上汽通用等合资品牌将不会成为公司盈利负担。

通用中国连续三个季度实现盈利，侧面反映上汽通用盈利能力逐步改善。据通用汽车2 季报，2025 年2 季度通用中国合资公司（含上汽通用、上汽通用五菱）营收为61 亿美元，同比增长约30%，环比增长约20%；2025 年2 季度通用中国合资公司权益收入约1 亿美元，自2024 年4 季度利润转正后，通用汽车在中国市场已连续三个季度实现盈利，且盈利水平实现逐季提升，侧面反映了上汽通用盈利能力逐步改善。

上汽通用2 季度销量同环比向上，新车将有望带动上汽通用下半年销量及盈利继续企稳。2025 年上半年上汽通用批发销量24.51 万辆，同比增长8.6%；2 季度上汽通用批发销量13.61 万辆，同比增长19.3%，环比增长24.8%。上汽通用5 月、6 月终端销量分别为5.00、4.87 万辆，同比分别增长2.8%、7.6%，终端销量较批发销量分别高出0.3、0.2 万辆。上汽通用2 季度销量同环比增速较快，且库存情况较为健康，下半年随着别克GL8 陆尚、至境L7 等新能源车型持续发力，预计上汽通用下半年销量及盈利能力将有望维持向好态势。

    　　上汽通用去年积极推进去库存、去产能，内部调整完成后今年盈利能力有望改善。

2024 年上汽通用积极推进去库存、去产能，上汽通用总经理卢晓表示，2024 年上汽通用实现去库存20 万辆，渠道健康度、经销商盈利能力及终端信心得到大幅修复。

此前上汽通用面临大量产能闲置的困境，据媒体报道，上汽通用将关停北盛工厂并裁撤部分产线，通过调整产能布局实现降本增效。此外，据公司公告，上汽通用及下属子公司于2024 年4 季度计提资产减值准备232.12 亿元，减值完成后预计上汽通用盈利波动对公司整体盈利的影响将大幅减轻。随着去库存、去产能、计提减值等调整工作逐步完成，预计今年“轻装上阵”的合资品牌将有望迎来盈利能力改善。

预测2025-2027 年EPS 分别为0.95、1.03、1.15 元，维持可比公司25 年PE 平均估值25 倍，目标价23.75 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。