宁波银行(002142)：单季增速上双超预期 零售风险预计改善

　　事件描述

宁波银行发布2025 年半年度业绩快报，上半年营收同比增速7.9%（一季度同比增速5.6%，二季度单季增速10.3%），归母净利润同比增速8.2%（一季度同比增速5.8%，二季度单季同比增速10.8%）。上半年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比回升4pct 至374%。

    　　事件评论

业绩增速超预期，单季增速均上双位数。二季度营收增速上行，预计利息净收入保持双位数以上增速（一季度利息净收入增速11.6%），源于贷款高速扩表+预计净息差相对稳定。

预计二季度非利息收入增速改善，一方面投资等其他非息收入受益债市企稳回暖，估算二季度末净资产其他综合收益余额环比增加25 亿，另一方面预计中收受益资本市场回暖改善。归母净利润增速明显高于税前利润总额增速，去年所得税费用支出基数高，预计今年所得税费率同比下降释放盈利，审慎计提减值损失，并未通过降低拨备覆盖率释放利润。

存贷强劲增长，增速预计保持领先。上半年末总资产较期初增长11.0%，其中贷款较期初大幅增长13.4%，单季环比增长2.0%，近年来连续保持行业领先的扩表速度。预计对公政府类贷款是今年主要投向，一季度一般对公贷款已较期初强劲增长17.1%。一季度零售贷款规模已较期初小幅收缩，预计需求仍然偏弱，且去年以来行业零售风险抬升，预计对经营贷、消费贷等领域风控有所收紧。上半年末存款较期初增长13.1%，Q2 受季节性影响规模环比-4.9%，宁波银行长期深耕对公结算、代发业务，积淀大量低成本活期存款。

净息差预计保持韧性，负债成本预计继续改善。去年以来净息差绝对水平以及相对降幅持续优于同业，2024 全年净息差降幅仅2BP，2025 年一季度净息差1.80%，较2024 全年下降6BP，预计资产收益率仍在继续下行，一方面新发放贷款收益率仍在下行，另一方面预计受高利率的零售贷款占比持续降低影响。存款及负债成本预计加速改善，估算今年一季度计息负债成本率较2024 全年已经下降超20BP，预计二季度进一步降低。依靠结算、代发业务的长期积淀，低负债成本优势清晰，预计未来存款成本继续下降，巩固息差优势。

资产质量指标出现拐点信号，预计零售风险压力改善。上半年末不良率保持低位稳定，拨备覆盖率环比回升4pct 至374%，自2022 年一季度起连续13 个季度下降以来首次回升，资产质量指标绝对水平保持行业领先。去年受行业零售风险抬升影响不良净生成率上行，预计今年二季度不良净生成率企稳，推断零售风险指标开始改善。今年以来信贷资源全面投向对公领域，零售风控预计收紧，也有利于中期维度资产质量改善。

投资建议：顺周期预期升温，估值存在修复空间。宁波银行作为典型的顺周期品种，2023年以来股价涨幅大幅落后同业，目前估值0.79x2025PB，静态PB（LF）估值在2012 年来的历史分位仅11%。近期宏观政策预期升温、市场风险偏好大幅回升，且自身基本面维度业绩超预期、零售资产质量出现改善信号，估值存在向上修复空间。从2024 年9 月末行情复盘来看，依然是顺周期逻辑下弹性突出标的。同时随着近期资本市场强势回暖，我们认为财富管理相关业务的弹性也值得重视，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。