呈和科技(688625)：“呈”势向上 再攀高峰

公司概览：国内成核剂与合成水滑石龙头公司深耕高分子材料助剂领域，是国内成核剂与合成水滑石龙头，在抗氧剂以及NDO 复合助剂等领域也具有较强竞争力。公司发展主要经历三个阶段：在前期研发投入阶段，公司专注产品研发，成功开发成核剂产品；在突破发展阶段，公司核心产品获得下游主流厂商认可，并成功拓展境内外主流市场，包括中国石化、北欧化工等；在快速发展阶段，公司形成了成核剂、合成水滑石两大拳头产品，实现了研产销一体化，市场规模快速增长。

    　　成核剂：发展潜力巨大，国产替代加速

需求端，成核剂是生产高端聚烯烃不可或缺的助剂，随着国内聚烯烃生产逐步向高端化发展，改性塑料需求不断扩大，生产高性能聚烯烃材料所需的助剂需求不断增加，成核剂渗透率持续提升。2016~2022 年，国内成核剂需求量从4600 吨增长至9520 吨，复合增速达12.9%。2023年，中国成核剂需求约占全球的27%，仅次于北美。

供给端，国产替代加速。外资企业凭借长期积累的技术工艺和市场认知度优势，占据国内约7成市场份额。国内成核剂价格普遍低于进口产品，构成国产替代核心竞争力。国产成核剂价格普遍比进口产品低1/3~1/2，其核心价差一方面源于技术壁垒和市场策略，以美利肯为代表的海外厂商依靠原创专利技术，研发投入成本叠加国际认证费用，形成显著溢价；另外，进口品牌需承担跨境物流、关税等加价，进一步拉大价差。

合成水滑石：技术自主加速扩容，绿色材料赛道突围合成水滑石主要作为PVC 生产用的热稳定剂和聚烯烃树脂生产用的卤素吸收剂。近十年来合成水滑石需求维持高速增长，国内头部企业实现了技术突破，开始推动进口替代。近年来PVC无铅替代进程加速推进，合成水滑石渗透率持续增长；合成水滑石下游应用场景持续扩展，农用薄膜、氨纶等新兴领域不断涌现，未来行业空间广阔。供给侧，海外企业占据了主要市场份额，公司实现了技术突破，成为国内头部企业，正逐步打破日韩厂商在聚丙烯树脂、医疗级水滑石等高端领域的垄断，推动进口替代。

抗氧剂：应用广泛的防老化助剂，补全高分子助剂产品线2023 年，公司通过收购科澳化学和信达丰两家公司，正式进军抗氧剂领域，补全了高分子助剂产品线。公司抗氧剂产品为特种抗氧剂系列，主要属于受阻酚类抗氧剂。其中科澳化学专注于特种抗氧剂研发与生产，主要产品包括抗氧剂1098 等，广泛应用于尼龙、聚氨酯、润滑油等领域。2024 年公司抗氧剂业务实现营收0.71 亿元，占公司总营业收入的8.0%。

    　　投资建议：给予“买入”评级

公司深耕高分子材料助剂领域，是国内成核剂与合成水滑石龙头，在抗氧剂以及NDO 复合助剂等领域也具有较强竞争力。目前国产成核剂和合成水滑石渗透率不高，公司主业有望持续成长。预计2025/2026/2027 年公司归属净利润分别为：3.60/4.39/5.18 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

1、原材料价格波动风险； 2、市场竞争加剧风险； 3、技术迭代风险；4、募投项目产能消化不畅的风险； 5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。