春风动力(603129)：全球加速 高端延展

公司况：全地形车 及中大排摩托车龙头，积极布局欧美市场公司从配件制造起步，历经从配件生产至整车制造的关键转型，已成为摩托车及全地形车领域的龙头企业，同时通过推出纯电动品牌极核、深化国际合作及海外建厂，加速全球化与高端化进程。业务结构以全地形车为核心，其营收占比超50%，摩托车业务排量持续升级，产品矩阵逐渐丰富。分区域来看，欧美地区营收占比超过60%，全球化战略成效显著。电动化领域，极核品牌以智能化与多元产品矩阵切入高端市场，有望打开第二增长曲线。

全地形车：行业量稳价增结构升级，公司深耕技术铸就优势全球全地形车行业呈现“规模趋稳、结构升级”趋势，2024 年UTV&SSV 销量占比达65%，主要需求来自北美，北美市场贡献全球84%的ORV 零售量。春风动力实现核心技术自主研发，发动机性能领先国内平均水平。产品端，公司全地形车同排量动力性能与北极星、庞巴迪差距较小，但性价比优势显著。渠道端，公司全球零售网点从2017 年1900 个增至2024 年5000个，叠加中国全地形车出口均价上行趋势，公司有望通过产品结构优化与产品均价提升，持续打开增长空间。

摩托车：大排量摩托车快速增长，产品力与性价比优势突出全球摩托车市场规模预计稳步增长，行业格局较为分散，日系品牌领先。欧美市场中大排量车型为主流，市场均价高，竞争格局分散，美国市场对本土品牌接受程度较高。国内市场正从工具型向玩乐型转变，中大排量渗透率不断提升，出口成为重要增长动力，市场竞争多元化，集中度有所下降。春风动力在产品端，排量、价格、款式覆盖全面且持续推新；品牌端，与KTM合资并作为国宾护卫车生产商提升影响力；同时，公司积极布局欧美市场，相较于全球龙头本田、雅马哈性价比优势突出。综合来看，春风动力有望在全球摩托车市场实现份额增长。

纯电两轮车：极核超前智能化布局，打造第二增长曲线行业端，智能化已成为推动行业需求升级和企业提价的核心因素。消费者需求从基础性能向“智能”“便捷”等多元高端方向转变。在此背景下，极核品牌通过多维度智能化创新，在用户体验、车辆管理、车辆健康保障等方面建立优势，同时极核构建了覆盖高端电摩到高端电自的丰富产品矩阵，有望凭借智能化创新与丰富的产品矩阵，快速打开市场。

    　　投资建议：全球化布局，拓展高端市场

春风动力全地形车产品性能优异，产品性价比较高且渠道持续完善，有望在行业结构性升级的背景下，实现份额持续增长。摩托车行业全球规模稳定增长，春风动力积极布局欧美市场，中大排摩托车产品矩阵完善，品牌影响力强且性价比优势突出，在当前全球竞争格局较为分散的背景下，春风动力有望实现全球份额突破。纯电两轮车领域，极核品牌智能化布局超前，面对高端市场新势力领先、智能化驱动升级的格局，有望凭借智能化创新与丰富产品矩阵打开市场，为春风动力打造第二增长曲线。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别达到17.46、21.82、26.77 亿元，对应公司PE 分别为18.98、15.19、12.38 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期；4、外部需求环境变化使得增速回落；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。