赛恩斯(688480)：业务品类拓张 开展股权激励

近期公司发布多条公告：1）公司与铜陵瑞嘉特种材料有限公司合资设立子公司铜陵龙瑞化学有限公司，拟投资年产6 万吨高纯硫化钠项目；2）拟设立全资子公司山东龙立化学，开展年产10 万吨高效浮选药剂建设项目；3）发布股权激励草案，拟向激励对象授予不超过530.00 万股的第二类限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的5.56%，授予价格19.26元/股，激励对象185 人，占24 年全部职工人数14.44%。我们看好公司在主业稳健增长的背景下，硫化钠和浮选药剂有望进一步打开公司收入成长空间，维持“买入”评级。

拟与铜陵瑞嘉特种材料有限公司合资开展硫化钠业务公司拟设立铜陵龙瑞化学有限公司承接硫化钠项目，其中公司出资2600 万元，股权占比65%，少数股东铜陵瑞嘉特种材料有限公司（铜陵化学工业集团公司子公司，主要投产项目为高性能结构材料3 万吨/年聚苯硫醚）出资1400 万元，股权占比35%。项目分两期建设，计划合计投资2.1 亿元，一期设计建设规模为2 万t/a，建设周期7 个月；二期设计建设规模为4 万t/a，建设周期12 个月。根据《2025-2030 全球及中国硫化钠行业市场现状调研及发展前景分析报告》，2025 年全球硫化钠市场规模将达到130 亿美元，年复合增长率达到4.9%，其中中国占全球市场一半以上。该项目有望发挥公司污酸资源化优势技术，打开收入成长空间。

拟投资建设年产10 万吨浮选药剂项目

公司拟在青岛新河新建年产10 万吨高效浮选药剂建设项目，分两期建设，总投资计划6 亿元。根据恒州博智，2023 年全球浮选剂市场规模已达229.7亿美元，预计到2030 年将增长至334.8 亿美元。浮选是矿产加工的核心工艺（尤其在铜、金、锂等战略矿产提取中），此外电动汽车产业增长导致对电池金属（锂、钴、镍）的需求激增，这些金属的提取高度依赖高效浮选药剂。全球硫化矿石浮选应用占据38.17%的市场份额，环保法规也促进高端浮选药剂应用增多，目前我国高端环保浮选剂进口依赖度超40%（如乙硫氨酯），若项目建设顺利，公司有望推动高端浮选药剂国产替代。

股权激励绑定核心员工，有助于提升员工积极性公司股权激励主要授予公司董事长、总经理等高管及核心技术人员、核心员工。其中核心技术人员及其他核心员工合计拟获得股份359.1 万股，占拟授予及预留股份的67.8%。业绩考核方面，以2024 年为基数，100%归属系数下，2025/2026/2027 年收入增速分别不低于30%/50%/95%或归母净利润增速分别不低于20%/45%/60%。本次股权激励覆盖员工数量较广，有利于公司绑定核心员工，激发员工积极性，推动公司各项业务协同发展。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持公司25-27 年归母净利润为2.01/2.41/3.00 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 为24 倍，考虑公司不断拓宽硫化钠、浮选药剂，以及前期已经开展的铼酸铵回收、铜萃取剂等业务，公司业务逐步多元化，从环保转向有色、化工品资源化和有色金属生产领域药剂等业务。多元化业务模式有望使公司成长更加稳健，应享有一定估值溢价，给予公司25 年26倍PE，对应目标价为54.60 元（前值40.09 元，对应25PE19 倍）。