浙江荣泰(603119)：全球云母引领者 拓展机器人业务打开远期成长空间

　　投资亮点

首次覆盖浙江荣泰（603119）给予跑赢行业评级，目标价60.30 元，基于SOTP 估值法，对应2026 年46.7x P/E，公司是全球新能源车云母龙头，受益电池新国标、基本面加速向上，机器人业务打开成长空间。理由如下：

公司是全球云母龙头，电池新国标有望驱动用量提升。公司是全球新能源电池热失控防护云母材料龙头，市场份额全球第一。云母主要应用于电池盖板、模组间，Frost & Sullivan 预计2028 年动力电池云母市场空间有望达86.3 亿元，对应2025-2028 CAGR 26.3%。2025 年4 月，中国电池新国标对电池安规要求提升，我们认为有望带动云母用量增加，公司作为龙头有望受益。

拓展电池包轻量化结构件领域，全球制造布局支撑海外业务扩张。公司借车企渠道优势，持续横向扩充品类，包括轻量化结构梁、电池托盘、CCS 等结构件，为主业带来增量。同时，公司加快布局海外产能以满足下游需求和降低贸易摩擦风险，包括墨西哥工厂、越南工厂以及泰国工厂，公司计划从2H25 逐步投产；我们看好公司海外产能布局支撑公司海外业务持续扩张。

内生并购多管齐下，人形机器人打造第二增长极。公司云母、轻量化结构件可延伸至机器人，同时公司通过并购上海狄兹、金力传动布局丝杠、齿轮箱等更高壁垒环节，持续扩大配套价值量；其中上海狄兹具备C1级精密加工能力、技术实力处于国内领先，可满足机器人手部应用需求。

    　　目前全球滚珠丝杠高端市场主要由外资主导，我们看好机器人应用兴起下，公司凭借性价比和车企渠道优势切入海外头部机器人厂商配套，打造第二成长曲线。

我们与市场的最大不同？市场分歧点在人形机器人场景落地以及零部件竞争格局，我们认为公司卡位的国际头部机器人公司场景落地能力较强，并且海外厂商供应链格局整体较优，其竞争态势和盈利性优于国内。

潜在催化剂：1）电池新国标驱动下，车企电池包热失控绝缘防护方案落地；2）特斯拉人形机器人新设计方案定型、量产定点。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为0.63 元、0.84 元、1.29 元，CAGR为42.8%。当前股价对应2025/2026 年64.7x/42.3x P/E；我们采用SOTP估值，考虑2025 年新业务利润贡献小、表观估值高，我们切换2026 年业绩基准估值，给予2026 年目标市值219.3 亿元、对应目标价60.3 元，目标价对应2026 年46.7x P/E，有10.4%上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，地缘政治及贸易摩擦风险，人形机器人发展不及预期，终端价格竞争加剧。