东鹏饮料(605499)：蓄力充足+补水啦超预期+平台初现

　　公司发布25H 1业绩：

    　　25Q2：收入58.9 亿（同比+34.1%），归母净利润13.9 亿（同比+30.8%），扣非净利润13.1 亿（同比+21.2%）。

25H1：收入107.4 亿（同比+36.4%），归母净利润23.7 亿（同比+37.2%），扣非净利润22.7 亿（同比+33.0%）。

    　　拟每10 股派发现金红利25 元（含税），中期派发现金红利约13亿，分红率55%。

    　　基本落于预告中枢。

收入亮点：蓄力充足+补水啦超预期

主业能饮有机增长、全国化稳步推进：25Q2 主业营收44.6 亿（同比+18.8%），占比75.7%；25Q2 末合同负债 36.67 亿（同比+46.6%），蓄力充足。分区域看，25Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北/ 直营/ 线上营收同比分别同比

+19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%/37.9%/53.6%，广东本阜稳定增长，外阜增速强劲。渠道运营能力持续增强，25H1 末终端网点420w 家/净增20w+家，经销商数3279 家/净增85 家，同时加码冰冻化建设，旺季预计持续受益。

新品强势：Q2 新品合计同比+127.4%，收入占比24.3%；其中补水啦同比+191.5%/ 其它同比+61.8% ， 收入占比各较上年同期+8.3/1.4pcts，补水啦高歌猛进、年内有望迈入电解质饮料头部30亿俱乐部，果之茶起量可观、咖啡等其余新品增长稳健；第二曲线多个品类呈平台化突破。

利润分析：盈利同比略降/环比提升（主因旺季投放前置）? 25Q2 毛/净利率分别为 45.7/23.7%，分别同比-0.3/-0.6pcts，环比+1.2/3.5pcts：

    　　Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率各同比+0.5/+0.3/-0.2/+1.1pcts，销售费用率提升系公司冰冻化建设集中于Q2、扩充销售队伍；

?毛利环比提升：成本端白砂糖等回落红利持续，新品规模爬坡带动盈利提升。

    　　盈利仍处提升通道。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

25 年能量饮料&茶饮β相当旺盛+α（公司平台化能力已明显深化+港股上市驱动国际化战略），我们认为东鹏今明年核心增量逻辑为平台化深化+国际化布局打开实质增量。

    　　盈利预测：

考虑到公司新品推进顺利，我们维持公司“买入”评级，预计2025-2027 年公司实现营业收入214.3/283.7/365.8 亿元，同比+35.3%/+32.4%/+28.9%；实现归母净利润47.0/63.9/84.1 亿元，同比+41.3%/+35.9%/+31.6%。当前股价对应PE 分别为32/24/18倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。