芭薇股份(837023)：完整版安评制度全面实施 看好公司份额提升

　　事件：

化妆品完整版安全评估制度自5 月1 日起全面实施。据美修大数据统计，2025 年5 至7月，国内普通化妆品备案数量10.45 万件，同比下降30.5%；特殊化妆品注册数量2455件，同比下降46.7%。

    　　投资要点：

实施完整版安评的直接影响：拉长产品备案周期、增加备案成本。相比简版安评报告，完整版的核心变化体现在两个方面：一是增加评估范围。主要增加产品理化稳定性检测（产品稳定性评价、产品与包材相容性评价等）和产品防腐剂挑战试验，按照行业通用方法，将增加3 个月检测周期。广东产业集群企业普遍反映，完整版安评使产品备案周期增加3至6 个月。二是提高原料证据要求。完整版安评要求企业提供全部原料的系统毒理学数据和评估结论，或以7 种原料数据做替代。如果对单一原料进行全套安评，增加成本从几千至几十万不等，如果采用权威机构评估结论等替代毒性评估，也将增加企业与原料供应商的协作成本及内部原料管理成本。

完整版安评对代工企业原料管理能力、研发能力和供应链协作能力提出高要求，有望加速行业集中度提升。就代工企业，产品备案周期刚性增加、原料合规成本上升与品牌客户要求的产品快速上市、多样化与个性化设计存在矛盾，倒逼企业通过自建原料数据库（为原料安评提供数据支持）、完善产品研发体系（及时调整组分、配方、工艺等满足安评要求）、提高供应链效率等方式缓和供需矛盾。国内化妆品代工环节格局分散，多数中小企业不具备流程变革或优化能力，实施完整版安评制度望加速行业集中度提升。

    　　公司前瞻设立检测中心、加码原料研发，推进产线“数智化升级”，不断强化供应链建设。

检测端，公司2019 年升级检测中心为独立第三方检测机构“悠质检测”，已取得CMA资质认定、CNAS 国家实验室和化妆品注册和备案检验资格，目前年均化妆品备案数量1700+款，累计备案数量11000+款。原料端，公司23 年备案第一款新原料，24 年设立广东芯咖瑅生物，25 年起研发支出向原料倾斜，加快打造具有自主知识产权的化妆品原料库。制造端，公司较早推进智能化制造项目，已实现研、检、产、供、销信息化数字化管理，单线生产线效率较原来提升1.5 至2 倍。

维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为0.69/0.91/1.15亿元，最新股价（2025/08/01 收盘）对应PE 分别为31/24/19 倍。公司集原料研发、配方研发、规模生产、功效检测、产品策划于一体，在国内代工市场积累良好口碑。随着完整版安评制度落实，公司竞争优势进一步凸显，市场份额有望持续扩张，维持“买入”评级。