九号公司(689009)：2025Q2业绩超预期 两轮车APP利润弹性可期&割草机器人新品已有储备

　　2025Q2 业绩超预期，继续看好长期收入增长及盈利提升，维持“买入”评级

2025Q2 公司实现营收66.3 亿元（同比+61.5%，下同），归母净利润7.9 亿元（+71%），扣非归母净利润8.8 亿元（+99%），营收和利润表现再超预期。考虑到年初以来滑板车&两轮车&割草机器人超预期表现，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润20.18/26.91/36.83 亿元（原值分别为18.40/26.49/36.00亿元），对应EPS 为28.13/37.51/51.35 元，当前股价对应PE 为20.8/15.6/11.4 倍。

随着保有量增加带动APP 利润提升以及规模效应显现，我们预计两轮车经营利润长期仍将保持较高双位数增长。2026 年新品已有储备，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike 贡献增量，维持“买入”评级。

2025Q2 两轮车&滑板车持续超预期表现，割草机器人延续高增长趋势

2025Q2 收入拆分：（1）两轮车营收40 亿元（+81%），销量139 万台（+77%），均价2852 元（+2%），高价格带产品占比提升带动均价提升，APP 利润增加+规模效应下预计H1 经营利润率超13%。截至Q2 期末网点数量已超8700 家。（2）零售滑板车营收9 亿元（+28%），销量38 万台（+5%），均价2421 元（+22%），超预期表现或系欧洲需求回暖+欧元升值。（3）ToB 渠道营收4 亿元（+43%），超年初预期表现或系海外运营商开始盈利下单且逐步进入换机周期。（4）全地形车营收3.2 亿元（+11%）、销量0.8 万台（+21%），均价40375 元（-9%）。（5）其他产品及配件（含割草机器人）营收9.8 亿（同期为5.9 亿）。其中预计割草机器人维持翻倍左右增长，系行业高景气+自身产品渠道优势领先，我们预计公司已基本覆盖主流园林工具渠道且预计2026 年将发力线上及商超KA 渠道。

    　　同口径下规模效应驱动毛利率持续提升，欧元升值致Q2 财务费用率下降

2025Q2 毛利率30.95%（同口径下+2.3pct），规模效应+APP 续费收入增加下预计两轮车毛利率提升显著，欧元升值背景下预计其他业务毛利率亦有所提升。费用端，2025Q2 期间费用率13.6%（同口径下-1.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.04/+1.2/-0.5/-2.4pct，财务费用率较大幅度下降主要系欧元升值使得汇兑增加，管理费用增加主要系股份支付费用同比增加所致（一次性费用）。

综合影响下2025Q2 公司净利率11.85%（+0.6pct），扣非净利率13.2%（+2.5pct） 。

    　　两轮车长期仍有利润弹性，割草机器人渠道/成本优势明显，关注E-Bike 表现

两轮车方面，我们预计7 月以及Q3 公司整体激活量和出货保持较高增长。长期中高端市场在持续扩容，随着公司产品矩阵扩充+渠道优化，预计26/27 年仍有增长空间。且随着保有量增长，可以期待智能化服务利润弹性。割草机器人方面，当前公司产品成本控制&线下渠道能力&产品稳定性均要优于同行，2026 年将有多种技术路径不同价格带产品推出，预计盈利能力以及份额仍将局行业前列。E-Bike 方面，行业规模大&渠道品牌产品有复用，有机会成为第三曲线。