芯原股份(688521)2025年中报业绩预告点评：Q2业绩环比高增 AIASIC自研趋势驱动订单加速落地

　　投资要点

Q2 业绩进一步高增，盈利能力持续改善。据公司25Q2 业绩预告，25Q2公司实现营收5.84 亿元，qoq+49.9%，主要由知识产权授权使用费收入及量产业务收入增长所带动；实现知识产权授权使用费收入1.87 亿元，qoq+99.63%，yoy+16.97%；实现量产业务收入2.61 亿元，qoq+79.01%，yoy+11.65%。公司盈利能力持续改善，单季度亏损环比大幅收窄，可见公司主业成长趋势强劲。

定制业务驱动下订单再创历史新高。截至25Q2 末，公司在手订单30.25亿元，连续七个季度保持高位，qoq+23%，再创历史新高。其中，一站式芯片定制业务在手订单占比近90%，预计未来公司会将更多研发资源投入客户项目，研发投入占比呈下降趋势。25Q2 末在手订单中预计一年内转化的比例约为81%。

大厂自研ASIC 成行业共识，公司全方位服务能力驱动订单增长。随着谷歌、亚马逊等国际巨头的成功经验推动，大厂自研ASIC 已成市场共识，Meta 计划于25Q4 推出首款ASIC 芯片，预计25-26 年出货量达100-150 万片；国内头部互联网企业如字节、阿里、百度、腾讯等亦加速布局。公司凭借IP 储备丰富、具备一站式SoC 设计与流片经验、先进封装技术及完善后端支持，成为本土市场少有的具备全流程能力的供应商，将驱动订单获取稳步增长和快速转化。

盈利预测与投资评级：基于公司Q2 业绩预告，我们预测公司2025-2027年营业收入30/38/47 亿元，略调整归母净利润至-1.0/2.0/4.2 亿元（前值：-1.0/2.0/4.3 亿元）。我们认为当前估值溢价主要是由于公司作为国内顶级ASIC 公司，为A 股稀缺标的，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势。维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术授权风险，研发人员流失风险，半导体 IP 授权服务持续发展风险。