仕佳光子(688313)：AWG+MPO双轮驱动增长 平台型布局蓄力

　　事件描述

近日，公司公布2025 年二季报，2025 年上半年实现营业收入9.9 亿元，同比+121%；归母净利润2.2 亿元，同比+1712%；扣非净利润2.1 亿元，同比+12667%。单Q2 实现营业收入5.6亿元，同比+122%，环比+28%；归母净利润1.2 亿元，同比+3414%，环比+32%；扣非净利润1.2 亿元，同比+4791%，环比+32%。

    　　事件评论

光芯片与MPO 双轮驱动，海外市场高增速突破。分业务来看，25H1 公司光芯片及器件业务收入7.0 亿元，同比大增191%，占总营收比重提升至约71%，为业绩增长最主要引擎。细分来看，1.6T 光模块用AWG 芯片及组件需求旺盛，AWG 系列产品实现收入3.1亿元，同比激增约206%；数据中心高速连接产品实现突破，MPO 跳线实现收入3.0 亿元，同比显示出4 倍以上的爆发式增长。有源光芯片方面，DFB 激光器芯片系列实现收入0.4 亿元，同比增长24%。公司传统产品稳健增长，25H1 室内光缆/线缆高分子材料分别实现收入1.5/1.3 亿元，同比增长53%/23%。分区域来看，25H1 公司境内收入5.2亿元，同比+57%；境外收入4.5 亿元，同比+324%，占总收入的45%，较去年同期提高近22pct。公司积极拓展海外市场及产能布局，泰国工厂自2024 年下半年投产后带动海外订单出货大增，助力公司快速切入东南亚乃至全球客户供应链；随海外基地产能爬坡，公司境外营收有望继续保持高增速。

聚焦数通高端产品，多条产品线发力，平台型能力持续蓄力。25Q2 公司销售毛利率约36.0%，同比+12.5pct，主要系高速光芯片产品放量及规模效应摊薄成本。公司严控各项费用投入，25Q2 销售/管理/财务费用率约1.9%/4.8%/-0.5%，同比-1.2pct/-2.0pct/+1.1pct；其中，除财务费用率因汇兑收益减少而有所上升以外，费用率全面下降。因此，公司整体盈利水平显著改善，25Q2 归母净利率约22.2%，同比+20.8pct。同时，公司保持研发高投入，25H1 研发投入占营业收入6.19%。无源方面，公司高速光芯片组件加快放量，1.6T用AWG 芯片及组件完成客户验证，800G/1.6T 用MT-FA 小批量出货，大通道保偏器件用于CPO 方向实现小批量交付；有源方面，持续推进DFB 激光器、EML 调制激光器及高功率CW 光源激光器等核心器件研发；光纤连接器跳线方面，开发出数据中心用大芯数主干光跳线与MMC 连接器，完成产能建设，实现批量出货。

投资建议：公司依托IDM 模式“无源+有源”平台，数通与电信市场齐发力；坐拥最大AWG 晶圆产能，MPO 海外工厂落地，切入综合布线大客户，核心产品加快放量。有源芯片逐步量产，后续CW 光源有望贡献增量。产品结构优化叠加费用率下降，盈利能力显著提升。预计公司2025-2027 年归母净利润为4.47 亿元、6.28 亿元、8.68 亿元，对应同比增速588%、40%、38%，对应PE 57 倍、41 倍、29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、国际贸易政策变动风险；

    　　2、市场与技术竞争风险；