上汽集团(600104)：国改成效逐步显现 期待尚界H5上市

持续推进内部改革，各板块销量表现良好反映改革逐步见效。公司自去年起积极推动内部改革，自主板块整合乘用车、上汽国际、研发总院等组建大乘用车板块，加强国内外业务协同，提升运营效率；同时全面整合荣威与飞凡品牌，实现降本增效；合资板块积极去库去产能，实现轻装上阵，同时积极推进电动化、智能化转型。从销量上看，1-7 月公司自主品牌销量同比持续向好，合资品牌销量维稳向上，出口销量同比保持正增长，公司内部改革已逐步见效。随着公司整体销量增长、经营效率提升，预计公司盈利能力也将迎来改善。

公司整体销量连续七个月同比增长，销量同环比表现好于行业平均水平。上汽集团7 月整体批发销量33.75 万辆，同比增长34.2%，环比下降7.6%，2025 年连续7 个月实现单月销量同比增长；1-7 月整体批发销量239.01 万辆，同比增长15.0%。截至7 月，公司已累计完成全年450 万辆销量目标的53%，整体完成情况较好。据公司公众号，公司7 月终端交付约36.0 万辆，终端销量较批发销量高出2.3 万辆。公司7 月海外及出口销量8.21 万辆，同比增长0.4%；1-7月海外及出口累计销量57.61万辆，同比增长1.1%。据乘联会初步统计，7 月1-27 日国内乘用车批发销量同比增长17%，环比下降25%，预计公司整体销量同环比增速将好于行业平均，后续尚界H5、新MG 4 等多款重点新车上市有望促进公司销量及市占率继续提升。

尚界H5 即将于9 月上市，预计将促进自主板块销量及盈利能力进一步提升。7 月14日，上汽与华为合作打造的鸿蒙智行新品牌“尚界”首款车型尚界H5 正式亮相，预计将在9 月正式上市。尚界H5 预计定位15-25 万级别，将全系标配华为ADS 4 辅助驾驶系统并搭载智驾蓝灯、激光雷达。市场担心尚界H5 将在细分市场面临激烈竞争，市场对该车月销量预期不高，我们认为搭载华为ADS 4 的尚界H5 将在同价位车型中具备领先的智驾水平，叠加华为在品牌、营销等领域的全面赋能及上汽制造、供应链体系完备，预计尚界H5 将有望成为爆款车型。从销量上看，上汽乘用车1-7 月累计销量42.76 万辆，同比增长11.0%；1-7 月上汽乘用车国内市场销量同比增长152.9%，上汽荣威、MG 品牌7 月零售销量合计超7.2 万辆，同比增长23%。

公司自主板块销量表现向好，预计尚界H5 上市将有望促进公司自主板块销量及盈利能力进一步提升。

合资品牌销量继续企稳，维持合资品牌不会成为公司盈利负担的观点。市场担心合资品牌销量下降将影响公司盈利，从合资品牌销量看，上汽大众/上汽通用1-7 月累计销量57.17/28.73 万辆，同比-3.6%/+19.4%。上汽通用7 月终端销量4.87 万辆，同比增长7.6%，环比增长17.6%，终端销量较批发销量高出0.2 万辆。7 月上汽大众销量企稳，上汽通用销量同比大幅改善，维持合资品牌将不会成为公司盈利负担的观点。

预测2025-2027 年EPS 分别为0.95、1.03、1.15 元，维持可比公司25 年PE 平均估值25 倍，目标价23.75 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。