再升科技(603601)：拟收购迈科隆实现VIP产业闭环 看好板块成长潜力

事件：再升科技拟收购关联公司四川迈科隆49%股权，收购完成后将实现对迈科隆的控股。8 月1 日公司公告，拟以自有资金收购四川迈科隆真空新材料有限公司（以下简称“迈科隆”）控股股东、实际控制人杨兴志先生持有的迈科隆49%股权，交易对价2.31 亿元，同时杨兴志先生将持有的迈科隆剩余17.6668%股权对应的表决权等股东权利委托公司行使，收购完成后迈科隆将成为再升科技的控股子公司并纳入合并报表范围。

本次收购设置业绩对赌条款，保障三年盈利。伴随本次收购交易，迈科隆承诺2025-2027 年实现年营业收入分别不低于人民币4.65 亿元、5.6 亿元、6.48 亿元，三年累计营业收入合计不低于16.74 亿元；对应每年实现净利润分别不低于1600 万元、2733 万元、4328 万元，三年累计净利润合计不低于8661 万元。业绩承诺期满后，若迈科隆实现的累计营收大于等于累计承诺营收的90%（即15.07 亿元），且累计实际净利润大于等于累计承诺净利润的90%（即7794.9 万元），则迈科隆不承担业绩补偿义务，否则将作出一定补偿。

    本次收购有望实现双赢，强化再升科技在真空绝热板领域的整体竞争力。

1）迈科隆：迈科隆成立于2017 年，主要从事真空绝热板的研发、生产和销售，终端可应用于家电、生物医疗、冷链运输、建筑、新能源汽车等众多领域。此前迈科隆从再升科技体系内采购玻纤棉、芯材、膜材、吸气剂等VIP 主要原材料，制成的部分成品又通过再升转售给终端客户，本次收购完成后交易流程进一步简化，整体业务效率将优化提升。2）再升科技：

此前再升科技并不直接生产销售VIP 板，而是供应玻璃棉和VIP 芯材，2023 年收购的控股子公司四川嘉豪达主要生产阻隔膜和吸气剂，由此具备了VIP 板所有原材料的生产能力；本次收购完成后，再升科技将快速取得VIP 板的成品制造能力、技术优势和国内外客户资源，实现从材料端到市场端的VIP 板全产业链布局，这有利于公司充分调动体系内资源、巩固并不断增强其作为VIP 板制造商的综合实力。

冰箱新国标背景下，真空绝热板业务成长潜力可期。1）新国标或驱动VIP市场快速大幅扩容：参考我们发的专题报告《冰箱能效新国标正式出台，真空绝热板行业放量在即》，VIP 板在新1 级冰箱中渗透率或显著提升，经测算当新1 级冰箱渗透率分别达到5%、10%、20%、50%、80%时，对应真空绝热板的需求弹性分别为429 万平米、916.5 万平米、1843 万平米、4693 万平米、7543 万平米。2）迈科隆经营规模及效益提升潜力充分：现阶段迈科隆已成为国内第二大VIP 板制造商，市场份额及地位仅次于赛特新材，2024 年赛特新材及迈科隆VIP 销售收入分别为9.15 亿元、4.39 亿元，全球市占率分别为32.3%、15.5%；盈利方面，2024-2025Q1赛特新材净利率分别为8.27%、3.97%（（不考转转费用用计提、 VIP 子公司亏损等因素实际利润水平更高），同期迈科隆净利率分别为6.16%、1.47%。本次收购完成后，借助上市公司平台对迈科隆整体生产经营管理的全面梳理优化，尤其是在原材料、资金等方面的强势赋能，迈科隆成本及规模优势或进一步扩大，有望抓住本轮行业红利期，实现经营及竞争力更上一个台阶，同时也为再升科技贡献可观业绩增量。

投资建议：再升科技系全球空气过滤及保温节能细分领域的头部企业之一，本次收购进一步完善了公司在VIP 保温材料领域的纵向产业布局，结合近期新国标出台对VIP 材料的潜在利好，在此契机下公司及时整合VIP业务链，该板块有望发力成为增长新动能。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1 亿元、1.4 亿元、1.7 亿元，对应PE 分别为50 倍、35 倍、29 倍，维持“买入”评级。