中宠股份(002891)：业绩符合预期 国内收入略超预期

中宠股份发布2025 年半年报。2025 年上半年公司实现收入24.3 亿元，同比+24.3%，实现归母净利润2.03 亿元，同比+42.6%；其中Q2 实现收入13.3 亿元，同比+23%，归母净利润1.12 亿元，同比+29.8%。

公司业绩符合预期，国内收入增速略超预期。2025 年上半年公司实现国内收入8.6 亿元，同比+39%，持续高增长；公司国内业务构建了顽皮、领先和ZEAL 三大品牌的自主品牌矩阵，实现品类全覆盖，分产品看，公司宠物零食收入15.3 亿元，同比+6.37%，宠物主粮收入7.83 亿元，同比+85.79%，用品及其他收入1.19 亿元，同比+23%，可以看到公司主粮扩张快速；国内毛利率达37.68%，较去年同期增长0.89pct，其中主粮毛利率36.63%（（同比+0.79pct），零食毛利率30.63%（（同比+3.4pcts），支撑国内业务盈利扩大；从费用端看，Q2 公司销售费用同比增长35%，管理费用同比增长121%，研发费用同比增长52%，管理费用增长较多主要由于股权激励费用影响。

海外业务受关税影响小，产能扩张下收入增速持续超预期。2025 年上半年公司海外收入15.8 亿元，同比+18%，海外工厂增速较快。同时，近期墨西哥工厂正式建成，投资近1 亿元，产品覆盖宠物零食等品类，这是继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后，公司全球供应链的又一重大战略性布局，同时公司在美国、加拿大设有工厂，未来当地的二期工厂也将建成投产，整合北美区位优势，推动墨西哥工厂与现有海外基地形成协同，海外业务有望实现高增长，同时公司积极开拓其他国家市场，降低美国加征关税给公司造成的影响。

品牌持续释能，看好公司全年收入增速；1）顽皮：作为公司核心自主品牌，上半年通过“品牌、产品、渠道”的高度协同，实现了品牌力的跨越式提升，携手人民网《透明工厂》开展探厂直播，同时成功签约国民偶像欧阳娜娜担任品牌代言人，产品上聚焦精准营养，上半年双鲜粮系列同比增长73%，小金盾系列首年即实现亮眼市场表现。2）领先：成功牵手央视，荣获“匠心品质，领先制造”权威认证，上半年聚焦主粮赛道，鸡肉舔舔猫主食罐上线首月即在抖音平台实现销售额突破百万，低温烘焙鲜肉犬粮特别添加蓝莓成分，上线即登顶天猫新品榜TOP1；3）ZEAL：上半年以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，品牌影响力持续攀升。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.7/5.8/7.2 亿元，同比增长分别为19.3%/23.6%/24.1%，EPS 分别为1.54/1.91/2.37 元，对应2025/2026 年PE 分别为38/31X，给予“买入”评级。