红旗连锁(002697)：经营提质增效 盈利能力稳步改善

红旗连锁发布1H25 业绩，2025 年H1 营收48.1 亿元（yoy-7.3%），归母净利润2.8 亿元（yoy+5.3%），扣非净利润2.6 亿元（yoy+8.6%）。其中Q2 实现营收23.3 亿元（yoy-7.4%），归母净利润1.2 亿元（yoy+20.3%）。

公司在国资控股后继续推动经营调优，通过渠道梳理及效率提升增强经营韧性，尽管短期仍有营收压力，但盈利能力稳步提升，中长期发展潜力值得关注，维持“增持”评级。

门店结构调整下营收短期承压，下沉市场布局强化Q2 公司收入同比-7.4%至23.3 亿元，主因公司优化门店结构，梳理尾部渠道。分品类看，H1 烟酒、日用百货、食品类收入分别同比-6.1%/-16.0%/-6.2%至17.0/5.9/21.3 亿元。分地区看，成都市区和郊县营收分别-8.2%/-6.5%至24.3/18.1 亿元，郊县表现相对更优。为加强下沉市场布局，公司2Q25 在川南城市现有门店基础上筹备配送中心，提供高性价比商品及服务。

    　　门店及管理优化效果显著，经营韧性显现

Q2 公司毛利率同比+2.4pct 至30.5%，我们预计或因商品结构优化。费用方面，Q2 公司销售费用率同增2.8pct 至24.5%。管理费用率同降0.6pct至1.1%，主因公司内部管理强化、资源配置优化、组织效能及运营效率提升，通过费用节约对冲宏观消费偏弱造成的业绩压力。此外，公司投资新网银行取得收益0.7 亿元，占利润总额比例为22.3%。综合影响下，Q2 归母净利率同比+1.2pct 至5.3%。

转型升级持续推进，品质化及AI 智能化值得期待公司持续推动经营转型升级。1）发展自有品牌，持续开发扩容“红旗优选”系列产品，以高质低价商品提升品牌形象；6 月13 日起在27 家门店设立成都必购必带商品专区。2）积极探索AI 在供应链、库存管理、物流配送及门店运营等全链条的应用，计划通过技术赋能提升各环节效率，长期进展值得关注。此外，8 月7 日起成都承办的世运会有望提升旅游客流，或助力Q3门店增收。

    　　线上+线下重塑销售渠道，强化供应链拓展下沉市场

销售渠道方面，公司利用日常化、高频次抖音直播带动线上曝光及转化，以“线上销售+线下核销”方式实现私域流量转化并激发复购。合作电商平台，利用日常化、高频次抖音直播运营带动线上曝光及转化，拉动线下优品销售，推出涵盖日化洗护、茶饮、食品等多类目让利补贴，以“线上销售+线下核销”方式实现私域流量并激发复购。供应链方面，持续深化川南地区布局，2Q25 在现有门店基础上增设配送中心，依托高效供应链、优质商品及服务优势，为区域消费者提供高性价比选择，进一步拓展下沉市场空间。

    　　盈利预测与估值

考虑到下游需求复苏尚存不确定性， 我们下调2025-27 年营收-8.1%/-8.1%/-8.2%至94.4/96.6/98.6 亿元，结合公司门店经营管理的持续优化， 预计毛利率及经营费率将持续改善， 维持同期年净利润预期5.5/6.0/6.1 亿元。基于Wind 可比公司 25 年 PE 均值41 x，考虑公司经营转型节奏仍待观察追踪，维持公司 25 E 16 x PE ，目标价 6.55 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：终端消费恢复不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。