常熟银行(601128)：业绩增长亮眼 资产质量稳健

　　事件：

    　　常熟银行发布2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长10.10%、13.51%；不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、489.5%。

    　　点评摘要：

各项营收保持亮眼增长。2025 上半年，常熟银行实现营收约61 亿元，同比+10.10%，仍维持两位数高增，环比提升0.06pct。营收结构上，净利息收入46亿元（YoY+0.83%），占总营收76.5%；非息净收入14 亿元，同比增长57.30%，结构占比较一季度提升1.5pct。拨备前利润25Q1、25H1 增速为+12.58%、+12.10%，归母净利润同比增速分别为+13.81%、13.51%。另外，受益于盈利能力的稳健表现，25 年上半年拨备较去年同期再度上调1.48 亿元，继续维持较高的拨备安全垫。

息差水平整体较为稳定。2025 上半年，常熟银行净息差录得2.58%，较25Q1 小幅下行3bp。生息资产收益率录得4.42%，较2024 年下行35bp；计息负债成本率显著改善，较2024 年压降25bp 至1.98%。

分细项来看，公司25H1 生息资产端，贷款收益率为5.33%，较2024 年下行30bp。

其中，对公贷款收益率、零售贷款收益率分别为4.21%、6.59%，较2024 年分别下降23、21bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年下行47bp 至2.78%。

资产端：截止2025 上半年，常熟银行生息资产总计3931 亿元，较2024 年末增长9.6%，同比增长9.9%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比增长7.3%、12.9%、40.7%、15.8%，规模分别环比2024 年末提升4.6%、17.8%、36.8%、17.9%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为61.8%、28.3%、2.8%、7.1%，贷款占比较2024 年末有所下滑。负债端：截止2025 上半年，常熟银行计息负债余额3562 亿元，同比增长10.1%，较2024 年末增长10.5%。其中，存款、发行债券、同业负债及向央行借款分别同比+9.9%、-46.8%、+39.1%、+23.9%。

资产质量维持优质水平。截止2025 上半年，常熟银行不良贷款率为0.76%，环比持平。逾期率较2024 年末上行20p，录得1.62%。贷款拨备率3.74%，环比持平；拨备覆盖率为489.5%，环比大体持平。

分行业来看，2025 上半年末公司对公贷款不良率较2024年末改善9bp 至0.56%，其中，制造业、建筑和租赁、批发和零售分别改善7、5、23bp。零售不良率较2024年末上升8bp 至1.02%，压力主要来源于经营性贷款，而信用卡不良大幅改善134bp 至2.80%。

    　　盈利预测与估值：

常熟银行25H1营收动能显现稳定向好势头，低利率环境下企业盈利能力具有韧性。

    　　我们预测企业2025-2027 年归母净利润同比增长为12.45%、11.10%、10.42%，对应现价BPS：9.57、10.84、12.21 元。

风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大