健盛集团(603558)：2025Q2盈利质量恢复正常 期待全年订单平稳表现

2025Q2 公司收入/归母净利润同比分别-2%/-2%。1）公司发布半年报，2025H1公司收入为11.7 亿元，同比持平；归母净利润为1.4 亿元，同比-14%；扣非归母净利润为1.4 亿元，同比-16%。2）单二季度来看：2025Q2 公司收入为6.1 亿元，同比-2%；归母净利润为0.8 亿元，同比-2%；扣非归母净利润为0.7 亿元，同比-8%。3）盈利质量：2025H1 毛利率同比-0.7pct 至28.2%（其中单Q2 毛利率同比+0.9pct 至29.4%），销售/管理/财务费用率同比分别+0.2/+1.0/+0.4pct 至3.2%/8.9%/-0.3%，综合以上，2025H1 净利率同比-2.1pct 至 12.1%（（ 其中单Q2净利率同比-0.1pct 至13.4%）。

分业务：我们估计2025Q2 棉袜/无缝经营质量较Q1 均有改善。公司合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬、安德玛、BOMBAS 等，我们判断公司核心主力客户订单确定性相对较好、同时积极开发新客户，在稳住销售的同时实施降本增效举措，我们综合判断2025 年棉袜业务及无缝业务均有望同比平稳或略有增长。分业务来看：1）棉袜：我们估计2025H1 棉袜业务收入同比基本平稳（估计Q2 表现略好于Q1）/利润同比下降接近20%（考虑公司根据订单表现灵活调整产能规模及布局，我们估计其中Q2 利润降幅较Q1 明显收窄）。2）无缝服饰：

我们估计2025H1 公司无缝业务收入同比略有增长（考虑发货节奏我们判断Q2 同比表现弱于Q1）/利润同比增长个位数（我们估计其中Q1 利润同比有压力，Q2业务经营质量提升带动利润同比快速增长）。

坚持扩大海外一体化产能布局，中长期竞争实力预计持续提升。1）公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力，核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用。2）公司积极加快信息化、智能化建设，着重推进江山产业园智能工厂项目，2024 年内公司年产9000 万双中高档棉袜生产线项目完工，同时积极推进在越南南定省投资建设年产6500 万双中高档棉袜、2000 吨氨纶橡筋线、18000 吨纱线染色生产项目。我们判断中长期伴随南定省项目的持续推进，公司上游配套产能扩大的同时、下游棉袜及无缝织造规模也有望进一步提升。

现金流及存货管理基本正常。1）库存方面，2025H1 末公司存货同比+4.7%至7.1亿元，上半年存货周转天数+18.9 天至149.2 天。2）现金流方面，公司2025H1应收账款周转天数+6.6 天至84.4 天，经营性现金流量净额2.5 亿元（约为同期归母净利润的1.8 倍），主要系期内收到回款增加。

投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，加强核心管理团队建设。我们根据公司近期业务情况及行业环境变化调整盈利预测，预计2025~2027 年归母净利润分别3.10/3.50/3.95 亿元，对应2025 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。