九号公司(689009)：Q2业绩继续超预期 新成长曲线仍然可期

　　核心观点

公司发布2025 年二季度财报。整体Q2 营收和利润表现再超此前市场预期。两轮车业务本身延续高增态势的同时持续带动规模效应释放，盈利能力持续优化；核心增长业务割草机仍将维持高增，今年人民币兑欧元贬值贡献下，割草机业务盈利表现亦较为亮眼。滑板车业务从B 端共享到C 端今年上半年整体都维持高景气，C 端滑板车产品结构优化趋势明显。在现有业务表现持续亮眼的背景下，以E-BIKE 为代表的新业务成长曲线仍然可期。

    　　事件

    　　公司发布2025 年二季报。

25Q2 公司实现营业收入66.30 亿元，同比提升61.54%，实现归属母公司股东净利润7.86 亿元，同比提升70.77%，实现扣除非经常性损益归母净利润8.77 亿元，同比提升98.89%。

    　　从盈利角度看，公司25Q2 实现毛利率30.95%，同比提升0.52pct，实现净利率12.00%，同比提升0.79pct。

    　　简评

一、营收层面：全品类高增，整体表现超此前预期

    公司25Q2 收入同比大幅提升61.54%，详细拆解来看：

1）电动两轮车25Q2 实现营收39.6 亿元，同比增长80.57%，实现销量138.87 万台，同比增长77.33%， 均价2851.59 元，同比提升1.83pct。两轮车业务整体延续此前亮眼表现，略超此前市场对其二季度预期。

2）零售滑板车品类25Q2 实现营业收入9.29 亿元，同比增长27.61%，销量38.38 万台，同比增长4.75% ，产品单价2420.53 元，同比大幅提升21.82%。这一业务表现超此前市场预期，尤其是产品均价维度的大幅提升，预计主要与公司近期推出的具备竞争力的新品有关。

3）全地形车品类实现营业收入3.23 亿元，同比提升10.62%，销量实现0.8 万台，同比提升20.97%，单价40375 .0 0元，同比下降大约8.56%，整体看全地形车销量表现略超此前市场预期，尽管北美市场仍受关税影响，预计非美市场表现亮眼，期待这一业务后续的积极变化。

    　　4）割草机器人25Q2 最新收入公司未详细披露，预计仍将延续前期亮眼的表现。

    　　二、盈利能力

从毛利率角度看，公司25Q2 毛利率30.95%，同比提升0.52pct，整体进一步提升。分析原因，预计主要与规模效应持续释放之下各品类毛利率的整体改善有关，与此同时，高毛利割草机业务占比提升预计也给Q 2 毛利率带来一定贡献，且值得注意的是，今年Q2 人民币兑欧元贬值也对公司割草机、滑板车业务、全地形车业务毛利率带来一定贡献。

从费用率角度看，25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.8%/ +1.22%/-0.45%/-2.43%，整体来看，除管理费用之外的各项费用率在收入规模快速增长的趋势下大幅压降，规模效应十分明显，管理费用率较高的原因主要系25Q2 所确认的未岚大陆的股权激励费用。

从净利角度看，25Q2 公司实现归母净利润7.86 亿元，同比大幅提升70.77%，净利率12.00%，同比提升0.79p c t，扣非净利率13.22%，同比提升2.48pct，得益于公司各品类的大幅放量，毛利率持续提升，费用率整体亦持续压降，整体盈利改善明显。

投资建议：我们预计25-27 年公司分别实现营业收入198.74、268.30、348.79 亿元，同比分别增长40%、35%、30%；分别实现归属母公司净利润20.00、26.76、34.27 亿元，同比分别增长84.50%、33.77%、28.07%。看好公司在国内外全品类的开拓，维持买入评级。

    　　风险提示：

1） 技术研发的风险：公司所在的智能短程移动设备及服务消费机器人制造行业属技术密集型行业， 公司已经形成了较为成熟的技术创新机制、持续的研发费用投入机制以及较强的研发创新能力， 有助于公司能够开发出性能领先、符合市场需求的新产品。然而行业客户的多样性和行业技术的创新性， 在一定程度上加大了公司新技术、新产品研发过程中的不确定因素，导致从研发到投产创收的周期较长。由于在新产品开发过程中，公司需要投入大量的人力和资金，若新技术新产品开发失败或是开发完成后不符合市场需求，将导致公司前期投入的成本无法收回，对公司经营造成不利影响。

2） 关键技术人才流失的风险：作为技术密集型行业，技术人才是决定行业竞争力的关键因素，对技术人才的竞争将不断加剧。如果由于薪酬或其他原因，公司的关键技术人才大量流失，或者公司无法激励现有技术人才，亦或无法吸引优秀技术人才，公司可能发生技术团队配置不足的情形，从而无法继续研发和销售新产品，无法为客户提供优质的服务，公司也可能会面临更高的招聘及培训成本，可能对公司技术研发能力和经营业绩造成不利影响。

3） 新品类拓展不及预期的风险：现阶段公司需要依靠全地形车、智能割草机等品类的持续开拓去拉动收入增长和盈利改善，如果后续两品类在海外销售及渠道拓展不及预期，将在一定程度上给公司经营或者业绩表现带来压力。