华明装备(002270)：毛利率提升明显 海外业务深度布局

　　本报告导读：

    　　2025 上半年，公司净利润较快增长，毛利率明显提升，主要板块海外收入、订单均有快速增长。

    　　投资要点：

盈利预测及投 资建议。我们预计，公司2025-2027年归母净利润 7.09亿元、8.18 亿元、9.38 亿元，对应EPS0.79 元、0.91 元、1.05 元。

    　　参考可比公司估值及公司市场地位，给予公司2025 年PE26X，对应合理价格区间20.54 元。维持“增持”评级。

2025 上半年净利润较快增长，毛利率明显提升。2025 上半年公司：

（1）收入11.21 亿元，同比增0.04%。其中：电力设备板块收入9.59亿元，同比增15.29%，主要由出口收入高增拉动。数控设备板块收入1.11 亿元，同比增41.49%，出口收入高增219%。

    　　（2）归母净利润3.68 亿元，同比增17.17%.。

（3）毛利率55.49%，同比增7.74pct。增长源于收入同比平稳的同时，电力工程业务规模下降带动营业成本下降14.78%。

（4）期间费率15.79%，同比增1.03pct。其中：销售费率8.44%，同比增0.93pct。管理费率6.15%，同比增0.77pct，源于海外业务人员费用、折旧增加。研发费率3.44%，同比增0.65pct。

分接开关电压等级持续突破。2025 年，公司分接开关在陇东-山东直流特高压批量投运，标志着公司打破国外企业对特高压变压器分接开关的垄断。公司分接开关对电压等级的持续突破，进一步夯实未来业绩的持续增长能力。

海外业务是业绩增长主要驱动之一。公司在巩固国内市场的同时进一步深化国际化布局，2025 上半年，公司主要板块海外收入、订单均有快速增长。电力设备板块：2025 上半年直接与间接出口收入同比增45.21%，新区域迎来销售规模的增长。数控设备：2025 上半年出口收入0.51 亿元，同比增219.28%，出口订单同比大幅增长。

风险提示。电网投资不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降；海外拓展进度不达预期。