心脉医疗(688016)：主动脉支架价格调整方案影响逐渐消退 公司全年股权激励目标进度已完成过半

　　主动脉支架终端价格调整方案落地，公司长期高成长性不变

心脉医疗专注于主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产、销售和服务。截至2024 年9 月，心脉医疗的产品已在国内超过2400家医院使用，并已进入海外40 个国家和地区，挽救了全球超过33 万名患者的生命。2024 年12 月5 日，公司公布《2024 年员工持股计划（草案）》，彰显公司未来增长信心。

随着2024 年主动脉支架终端价格调整方案落地，价格调整对公司的影响逐步减弱。考虑到主动脉价格调整能有效减轻患者和医保基金压力，在一定程度上提高患者手术治疗的意愿度和积极性，同时公司能通过产品升级换代降低影响；其次公司除了主动脉介入产品业务外，术中支架业务和外周介入业务仍保持快速发展趋势，且公司海外市场拓展顺利，我们认为未来公司高成长性不变，公司仍处于高值耗材高景气赛道中。首次覆盖，给予“买入”评级。

我们预计公司2025—2027 年收入端分别为15.19 亿元、18.94 亿元和23.31 亿元，收入同比增速分别为26%、25%和23%，归母净利润预计2025 年—2027 年分别为6.17 亿元、7.37 亿元和9.04 亿元，归母净利润同比增速分别为23%，20%和23%。公司对应2025-2027 年PE分别为22.27 倍，18.72 倍和15.25 倍，公司对应2025-2027 年PEG分别为0.98、0.96 和0.67。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　公司全年股权激励目标进度已完成过半

公司价格调整影响逐步削弱，2025 年二季度环比Q1 增幅明显，全年股权激励目标进度已完成过半。根据公司2025 年中报预告，预计2025 年上半年实现营业收入7.08 亿元到7.87 亿元，同比减少10.00%到0.00%。预计2025 年上半年实现归属于母公司所有者的净利润为3.04 亿元到3.61 亿元，同比减少24.78%到10.52%。但是从季度环比数据对比看，公司盈利能力重新体现，其中25 年Q2 公司归母净利润预计1.74 亿-2.31 亿，中值为2.03 亿，环比Q1 增幅明显。

我们认为随着公司价格调整影响逐步削弱，公司盈利能力重新体现。

    　　公司新产品更新换代持续推进

在主动脉介入支架上，心脉医疗Cratos 分支型支架于2025 年3月正式上市，与Castor?分支型支架形成产品组合，市场接受度有望快速提升，未来有望逐步替换老款产品并带来增量。在主动脉术中支架上，心脉医疗在2019 年推出全新一代术中支架Fontus 支架，产品性能进一步提升。目前老产品CRONUS 支架销售量增速稳定，新产品　　Fontus 支架销售量快速增长，术中支架业务处于快速发展期。

    　　2025 年是心脉医疗外周新产品放量的大年，外周介入业务未来可期

公司腔静脉滤器、滤器回收器、外周球囊扩张导管、静脉支架系统、带纤维毛栓塞弹簧圈、外周支架系统、外周球囊扩张导管、经颈静脉肝内穿刺器等外周介入新产品陆续获得CFDA 认证上市。我们认为随着外周新产品的不断上市，公司在外周血管领域市场占比有望持续上升，外周业务在公司整体收入中重要度将逐步提升，有望成为公司新的增长引擎。

    　　风险提示：

    　　集采影响超预期，新品研发进度不及预期，行业竞争加剧。