工业富联(601138)：中报业绩超预告中位数 GB200量产爬坡

　　事件:

2025 年8 月10 日，工业富联发布2025 年半年度报告：2025H1，营收3607.6 亿元，同比+35.58%；归母净利润121.13 亿元，同比+38.61%；扣非后归母净利润116.68 亿元，同比+36.73%。

    　　投资要点:

2025Q2 归母净利润同比增速51%，超过预告中位数2025H1，营收3607.6 亿元，同比+35.58%；归母净利润121.13 亿元，同比+38.61%；扣非后归母净利润116.68 亿元，同比+36.73%；2025Q2，营收2003.45 亿元，同比+35.92%；归母净利润68.83 亿元，同比+51.13%；扣非后归母净利润67.65 亿元，同比+58.76%。Q2 毛利率6.5%，同比+0.5pct。

公司预计北美四大云服务商2025 年合计资本开支同比实现高速增长，其中AI 云基础设施投入占比将显著提升，带动高端AI 服务器需求激增。公司通过强化产业链协同韧性，进一步深化与北美、亚太顶尖科技企业的战略协作。

AI 服务器营收同比增速60%+，GB200 系列产量实现爬坡公司核心业务订单规模与价值量同步跃升。云计算业务产品结构持续优化，AI 服务器在云计算业务中的占比稳步扩大。2025Q2 整体服务器营收增长50%+，云服务商服务器营收同比增长150%+，AI 服务器营收同比增长60%+。GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。

公司在AI 服务器领域已建立坚实的研发与智能制造优势，客户粘性持续增强，技术与产能优势日益凸显。公司与多家全球领先客户深度合作，共同开发新一代AI 服务器、液冷机柜等关键技术，并提供客制化解决方案，产品已广泛应用于高性能AI 数据中心。目前，公司正协同客户推进下一代产品的设计研发，在产业链覆盖广度与交付能力方面继续保持行业领先地位。展望未来，公司将持续聚焦AI 发展主线，不断拓宽与主权、云服务商、企业等各类别客户的合作基础，积极把握AI+机器人等新兴领域机遇，持续强化产品创新能力，持续引领行业AI 基础设施技术演进。

精密结构件2025H1 出货同比+17%，800G 交换机倍级增长　　精密结构件：AI 手机推动高端换机潮，终端需求结构性复苏。2025年上半年，全球消费电子市场显现结构性复苏。受益于AI 手机、可穿戴设备等新兴终端的创新带动，市场需求逐步回暖，头部品牌围绕AI 功能进行产品迭代，带动智能终端结构性升级。2025H1，受益于客户高阶及平价AI 机种热销，公司相关产品出货表现优于市场整体水平，进一步巩固了在该领域的领先地位，精密机构件业务上半年出货量同比+17%。展望下半年，智能型手机市场高阶化趋势将持续GenAl 与折叠装置将为产业带来新增长动能。

交换机：AI 算力拉动网络设备需求增长，高速交换机需求提速。上半年800G 高速交换机营收较2024 全年增长近三倍。公司通过深化合作与优化产品结构，巩固了在核心客户群体的市场份额。同时，公司通过持续扩大全球产能布局版图，深度整合产业链资源，有效强化了公司产能交付的优势。高阶产品占比不断提升，与客户合作研发的下一代产品也在进行当中，公司在数据中心高速互联市场的竞争优势进一步加强。

盈利预测和投资评级：公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球AI 算力的需求增长。公司核心业务订单规模与价值量同步跃升，GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。我们预计2025-2027 年公司营收分别为9035.82/13012.16/16317.36 亿元；公司2025- 2027 年归母净利润分别为333.28/487.70/613.23 亿元，对应PE 分别为21.66/14.80/11.77X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济影响下游需求、AI 发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、原材料价格波动、核心客户业务占比过高。