应流股份(603308)：单Q2归母净利润同比+57% “两机”业务在手订单饱满

投资要点

单Q2 归母净利润同比+57%，“两机”业务在手订单饱满2025 年上半年公司实现营业总收入13.8 亿元，同比+9%，归母净利润1.9 亿元，同比+24%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比+26%；单Q2 公司实现营业总收入7.2 亿元，同比+19%，归母净利润1.0 亿元，同比+57%，扣非归母净利润1.0 亿元，同比+64%。分产品看，①高温合金产品及精密铸钢件产品：2025 年上半年实现收入8.4 亿元，同比+6.4%，该业务核心为两机叶片，根据两机订单及交付周期推测，该板块有望于下半年实现较快收入环比增速；②核电及其他中大型铸钢件产品：2025 年上半年实现收入3.3 亿元，同比+5.6%，传统铸件基本盘保持稳定。③新型材料与装备：

2025 年上半年实现收入1.5 亿元，同比+74.5%。公司作为燃气轮机的叶片铸件供应商，充分受益于AI 驱动下燃机需求增长。截至2025 年上半年，公司在手“两机”订单超15 亿元，合同负债达2.0 亿元，同比+270%，有望持续贡献业绩增量。

费控能力良好，看好公司盈利能力长期提升空间2025 上半年公司销售毛利率36.3%，同比上升2.0pct，销售净利率12.2%，同比上升1.1pct。费用端来看，2025 上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/8.2%/9.2%/4.1%，同比分别-0.1/+1.4/-3.5/-0.6pct，费控能力优异，我们判断研发费用率下降主要系小批量研发订单向批量化订单转化顺利，研发效率大幅提升。展望未来，随着规模效应显现、可转债项目的产能落地与持续爬坡，公司高毛利的两机业务占比逐步提升，且有望向叶片产业链下游延伸，显著提高产品质量与附加值，推动盈利能力不断提升。

"两机”业务构建新增长极，核能&低空打开长期成长空间①两机业务：2024 年以来全球AI 需求爆发导致两机叶片行业供需失衡，公司借此机遇切入全球头部客户供应链并显著提高份额。2025 年上半年，继贝克休斯、安萨尔多、GE 航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，公司又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议，两机业务有望实现高速增长。基于行业高景气度带来的发展机会，公司投入11.5 亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发，叶片涂层工序壁垒&附加值较高，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点。②核能业务：2025 年上半年公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同。③低空经济：

公司已形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础，产业链完善，且公司所在安徽省具备较强低空产业发展区位优势，长期看好低空业务发展潜力。

盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测为4.1（原值4.5）/6.0（原值6.3）/8.0(原值8.6)亿元，当前市值对应PE 分别为45/31/23X，维持“买入”评级。