甘李药业(603087)：主营业务稳中有升 创新出海积极推进

　　事项：

2025 年上半年公司实现营业收入20.67 亿元，同比增长57.18%；实现归属于上市公司股东的净利润6.04 亿元，同比增长101.96%。其中，国内业务收入18.45 亿元，国际业务收入2.22 亿元，国内外均实现显著增长。2025 年上半年实施了2024 年度权益分派，向全体股东每1 股派发现金红利1 元（含税），共计派发现金红利5.98 亿元。

    　　平安观点：

公司业绩稳中有升，借助集采扩大市场份额。国内销售收入为18.45 亿元，较上年同期增加6.57 亿元，同比增长55.28%。其中，国内制剂销售收入为18.02 亿元，同比增长57.09%。通过两轮胰岛素集采，公司成功实现扩大市场份额的战略目标。尤其在2024 年接续集采中，集采首年采购协议量较上次集采增长32.6%，同时产品价格合理回升。销量增长对收入增长的影响和价格增长对收入增长的影响分别为3.85 亿元、2.70 亿元。此外，公司国内制剂整体销量同比增长33.55%，各制剂产品均呈现积极增长态势。

加速布局GLP-1 赛道，创新研发加速推进。公司积极入局GLP-1 赛道，目前公司创新药GLP-1RA 双周制剂——博凡格鲁肽的全球开发已步入III期临床研究阶段，并分别开展了与替尔泊肽和司美格鲁肽的头对头试验。

胰岛素周制剂GZR4，在与每日一次德谷胰岛素对比的II 期研究中，尤其在基础胰岛素控制不佳的患者中，显示出更为显著降低糖化血红蛋白的疗效。此外，由GZR4 和博凡格鲁肽以固定比例组成的复方周制剂GZR102已进入I 期临床，这是国内首个进入临床阶段的基础胰岛素与GLP-1RA固定复方周制剂1 类新药。

积极开展胰岛素出海，国际版图持续扩大。2025 年上半年国际收入为2.22 亿元，较上年同期增加0.95 亿元，同比增长75.08%。2025 年上半年，公司产品接连在马来西亚、巴基斯坦、阿根廷等地获批，海外市场的覆盖面持续扩大。2025 年3 月，甘精胰岛素PDP 项目正式通过巴西国家级审批，标志着公司自主研发的胰岛素生产技术将助力巴西实现南美首条本土化生产胰岛素的全产业链落地。

维持“推荐“”评级”。凭借胰岛素集采公司实现胰岛素产品量价齐升，积极推进创新研发，扩大商业化全球版图，调整2025-2027 年盈利预测为归母净利润12.07/15.30/18.34 亿元（原预测为2025-2027 归母净利润为11.76/14.63/18.74 亿元），维持“推荐”评级。

风险提示。1.集采风险。2.行业政策风险。3．产品研发不及预期风险。4．市场竞争加剧风险。5．产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险等。