德赛西威(002920)：智能化业务快速增长 海外贡献增量 业绩超预期！

　　投资要点

公告要点：公司公布2025 年中报。2025 年上半年实现营收146 亿元，同比+25%，实现归母净利润12.2 亿元，同比+46%，实现扣非归母净利润11.5 亿元，同比+46%。其中2025 年二季度实现营收79 亿元，同环比+30%/+16%；实现归母净利润6.4 亿元，同环比+41%/+10%；实现扣非归母净利润6.56 亿元，同环比+56%/+32%，业绩超预期。

持续聚焦主业，智驾业务持续放量。分业务看，2025H1 智能座舱业务收入95 亿元，同比+18.8%，智能驾驶业务收入41 亿元，同比+55.49%，网联服务及其他业务收入10 亿元，同比-2.1%，智能驾驶业务贡献较多收入增量，主因系技术进步及客户需求增长，显示该产品市场具有较高成长性，同时多款旗舰产品规模化量产，为小米、理想、小鹏、长城等知名车企提供配套支持，新增长城、吉利、奇瑞等新项目订单，协调驱动收入稳步增长。

产品组合与技术迭代双线驱动，海外毛利率超预期。2025 年二季度公司毛利率为20.2%，同环比-0.9pct/-0.4pct，分地区看，2025H1 境内毛利率19.7%，同比-0.3pct，境外毛利率29.0%，同比+8.2pct；分业务看，2025H1智能座舱毛利率19.8%，同比+0.52pct，2025H1 智能驾驶业务毛利率19.7%，同比+0.94pct，智能座舱、智能驾驶业务毛利率稳健提升，推测为产量增长的规模效应所致，公司通过优化产品组合、持续迭代产品技术等方式持续拓展新客户、新市场，保持业务持续增长。费用端彰显规模效应，2025Q2 公司期间费用率为11.3%，同环比分别-1.2pct/-2.0pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别同比+0.35pct/-0.50pct/-0.11pct/-0.89pct ， 环比+0.21pct/-0.70pct/-1.10pct/ -0.42pct。

全球化战略稳步推进，巩固全球汽车电子核心地位。全球化战略持续落地，2025 年5 月，公司于印尼地区开始贡献产能；2025 年6 月，公司墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地，为美洲市场提供本地化产能保障；西班牙智能工厂预计2025 年年底竣工，并于2026 年量产，为欧洲地区供应智能座舱、智能驾驶产品。依靠公司技术能力持续提升及全球化布局的深化，海外业务未来有望成为公司业绩重要支撑。

盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力， 我们维持公司2025~2027 年营收预测为369/462/565 亿元，同比分别+34%/+25%/+22%；维持2025~2027 年归母净利润为27.6/36.7/47.1 亿元，同比分别+37%/+33%/+28%，对应PE 分别为21/16/12 倍，维持“买入”评级。