工业富联(601138)：AI服务器业务持续驱动业绩成长

　　工业富联发布2025 年半年度报告，25Q2 公司单季营收达2003.4 亿元，同比增长36%；净利润为68.8 亿元，同比增长51%，均创下同期历史新高。

公司AI 服务器业务竞争力强大，有望持续推动业绩增长。在服务器业务方面，工业富联25Q2 整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长150%，AI服务器营收同比增长超60%。我们认为，公司业绩有望继续受到AI 服务器业务的驱动，保持高速成长态势。从需求侧来看，全球多家大型云服务商对AI 基础设施建设资本开支延续扩张趋势，AI 算力投入持续火热。据TrendForce 数据，2025 年AI 服务器需求持续成长，产值将达2980 亿美元，占整体服务器产值占比提升至7 成以上。从公司自身角度，公司在AI 服务器领域已建立坚实的研发与智能制造优势，目前GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。公司未来有望凭借强大的产业链覆盖广度与交付能力，协同客户推进下一代产品的设计研发。

高速交换机需求旺盛，公司有望继续受益数据中心高速互联市场成长。交换机业务方面，公司上半年800G 高速交换机营收较2024 全年增长近三倍。我们认为，公司高速交换机业务打开成长空间，有望继续成为业务增长亮点。从需求侧来看，全球数据中心网络架构持续向更高带宽、更低延迟演进，对高速交换机的需求大幅提升。根据IDC 测算，生成式AI 数据中心以太网交换机市场将从2023 年的约6.4 亿美元增长至2028 年超过90 亿美元，年复合增长率高达70%。公司继续巩固在核心客户群体的市场份额，与客户合作研发下一代产品，高阶产品占比有望不断提升。

AI 手机推动高端换机潮，公司精密结构件业务有望受益。受惠客户某些特定机种的热销，公司精密机构件业务上半年出货量同比增长17%。展望未来，AI 手机推动高端换机潮，终端需求有望持续结构性复苏。公司在高端手机精密结构件上竞争力强大，有望继续保持领先地位，充分受益高端手机需求向好。

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我们预测公司25-27 年每股收益分别为1.59/2.19/2.59 元（原25-27 年预测1.47/1.79/2.10 元，主要因公司高端产品占比持续提升调整了营业收入及毛利率）。

    　　采用可比公司26 年22 倍PE 进行估值，对应目标价为48.18 元，维持买入评级。

    　　风险提示