春风动力(603129)：全地形车表现强劲 极核品牌增速亮眼

　　事件：

2025H1 公司营业总收入99 亿元（同比+31%）；归母净利润/扣非归母净利润10/10亿元（同比+41%/+38%）。其中，25Q2 实现营收56 亿元（同比+25%）；归母净利润/扣非归母净利润6/5 亿元（同比+36%/+30%）。

    　　点评：

全地形车拉动大盘，电动两轮车增速亮眼。25H1 分品类看，1）全地形车：收入47亿元（同比+34%），其中25H1 销量10.18 万辆（同比+25%）、均价46473 元（均价+7%），公司推出U10PRO 新品出圈效应显著，欧洲地区通过“CFMOTO+GOES”双品牌构建差异化竞争优势；2）摩托车：收入33 亿元（同比+3%），其中内销/外销分别为17/16 亿元，销量分别为7.91/7.13 万辆（同比+16%/-17%），均价21454/23128 元（同比+1%/+10%），国内持续推进渠道扁平化建设、海外顺利完成欧洲五国代理权切换并进一步强化“CFlite”品牌推广；3）电动两轮车：收入9亿元（同比+652%），其中销量25.05 万辆（同比+1128%）、均价3481 元（同比-39%），极核品牌产品矩阵持续丰富并针对细分市场推出新品（包括聚焦女性消费市场的MO1 系列、聚焦高性能市场的AE7 系列、聚焦功能型需求的EZ4 系列）。

促销费用减少，净利率持续提升。25H1 公司毛利率为28.4%（同比-1.9pct），25H1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.3%/4.4%/5.6%/-1.1% （ 同比-3.1/-0.6/-0.5/+0.8pct），关税影响下毛利率短期承压、促销消费减少下销售费用率下行。25H1 公司归母净利率10.2%（同比+0.8pct），公司净利率水平稳中有升。

盈利预测、估值与评级：长期来看，春风动力业务上聚焦全地形车、摩托车、电动两轮车，战略上围绕“全球化、电动化、智能化”，研发投入及商业化转化效率高，国际化和多元化战略保障成长空间。我们基本维持公司2025-26 年归母净利润预测为18/24 亿元，新增2027 年归母净利润预测为29 亿元，现价对应PE 为22、17、14 倍，维持“增持”评级。