伟星新材(002372)：业绩承压现金流优 持续推动复价提质

公司2025 年上半年实现营业总收入20.78 亿元，同比下降11.33%；实现归母净利润2.71 亿元，同比下降20.25%；扣非后归母净利润2.68 亿元，同比下降21.06%；基本EPS 为0.17 元/股，同比减少22.73%；加权平均ROE 为5.32%，同比下降0.84pct。

复价偏缓收入利润承压，现金流维持优异表现。2025H1 公司实现营业收入20.78 亿元，同比下降11.33%；归母净利润2.71 亿元，同比下降20.25%；扣非后归母净利润2.68 亿元，同比下降21.06%。分季度看，2025Q1/Q2 分别实现营收8.95 亿元/11.83 亿元，同比下降10.20%/12.16%；分别实现归母净利润1.14 亿元/1.57 亿元，同比下降25.95%/15.55%，扣非后归母净利润分别为1.14 亿元/1.54 亿元，同比下降19.42%/22.25%。分产品看，2025H1 公司PPR/PE/PVC 系列产品营业收入分别为9.33 亿元/4.11 亿元/2.90 亿元，分别同比下降13.04%/13.28%/4.21%；防水净水为主的其他产品实现营收4.25 亿元，同比下降8.39%。分区域看，2025H1 国内/国外收入分别为19.30 亿元/1.48 亿元，同比下降11.27%/12.03%；其中，华东/华北/西部地区分别实现收入10.42 亿元/2.61 亿元/2.88 亿元，同比分别-13.10%/-6.25%/+0.08%。25H1 公司经营性现金流净额为5.81 亿元，同比扩大99.10%。公司重点始终放在经营质量上，对现金流把控优秀。公司上半年启动对产品的复价，由于市场需求偏弱、竞争激烈，复价推行仍需时间，我们认为复价成功后公司经营质量有望更上一台阶。

利润率略降，工程端强化转型提质。2025H1 公司销售毛利率/销售净利率分别为40.50%/13.08%，分别同比-1.61pct/-1.63pct。分产品看，PPR 管/PE 管/PVC 管分别同比-1.58pct/-2.82pct/+2.55pct 至57.53%/26.91%/23.54%，防水净水等其他产品毛利率同比-1.89pct 至29.27%。成本端来看，据wind 数据测算，25H1 主要原材料PPR/PVC/HDPE 均价分别同比+0.03%/-12.70%/-2.11%。PVC 管毛利率回升受益于原材料成本下降、工程端强化优质客户与项目开发，并亦在推动“产品+服务”系统解决方案转型提高客单价。25H1 期间费用率同比+0.79pct 至24.99%，除销售费用率下降以外，其余费用率均有所增加；各项费用中仅财务费用同比增长，主因利息收入下降，其余费用均同比减少；管理/研发费用率增加因收入规模下滑所致。

扩大销售布局，持续推进“同心圆” 和“伟星全屋水生态”战略。公司在2025 年4 月完成对上海新材料公司的少数股东股权收购（持股比例由66.08%提升至90.00%），上海新材料公司是伟星重要的防水子公司之一，25H1 营业收入达1.32 亿元，净利润3159.83 万元，净利率达到23.90%。

通过收购子公司少数股东股权强化防水业务控制权。报告期内，公司新设取得乌鲁木齐新材公司、临海市伟星网络销售有限公司。目前，公司在全国设立50 余家销售公司，营销及服务人员逾1700 人，覆盖3 万余个营销网点，形成全国性服务网络，聚焦于零售业务价值重塑，并持续推进“同心圆”战略和“伟星全屋水生态”落地。

强化渠道与品牌建设，稳健分红彰显股东回报。行业层面，国内需求维持较弱运行，管材行业延续激烈竞争，零售端消费疲软，工程端资金受限。

公司层面，伟星聚焦零售基本盘，推动产品和服务升级，继续推动防水净水配套率提升；工程端优选客户和项目，加快“好房子”和“非房”业务拓展。此外，公司注重股东回报，2025 中期拟以现有总股本剔除回购股份后的15.72 亿股为基数，向全体股东按每10 股派发现金红利1.00 元（含税），共计派发1.57 亿元，分红率为58.00%。考虑到行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2025-2026 年EPS 分别为0.52 元、0.57 元，对应 PE 分别为21.3x、19.4x，维持“强烈推荐”投资评级。