东睦股份(600114)：业绩再创半年度新高 MIM业务保持超高速增长

中报业绩：25H1 实现营收29.3 亿元，同比+24.5%；归母净利润2.61 亿元，同比+37.6%；扣非归母净利润2.5 亿元，同比+40.6%。其中Q2 实现营收14.7 亿元，同比+17.6%，环比+0.8%；实现归母净利润1.49 亿元，同比+37.6%，环比+33.6%。

MIM 强势增长与降本增效共振，盈利能力持续提升营收端，25H1 公司实现主营业务营收29.12 亿元，yoy+24.76%，P&S/SMC/MIM 三大业务板块分别实现营收12.61/4.44/12.07 亿元，yoy+13.59%/-2.68%/+57.26%，其中Q2 分别实现营收6.35/2.54/5.73亿元，环比+1.5%/+33.8%/-9.7%，MIM 业务同比保持超高速增长，生产稼动率提升和边际改善，折叠机铰链成为公司发展重要增长极。盈利端，25H1 公司毛利率23.72%，yoy-0.72pcts，P&S/SMC/MIM板块毛利率分别为24.07%/15.87%/25.47%，yoy-1.49pcts/-8.43pcts/+3.70pcts。费用端，25H1 期间费用率11.40%，yoy-3.56pcts，费用控制能力持续增强。最终25H1 录得净利率11.12%，yoy+2.42pcts，盈利能力显著提升。

三大平台协同发力，MIM 赋能折叠屏铰链、AI、机器人等多元化应用场景MIM：高速发展，赋能折叠屏铰链、AI、机器人等多元化应用场景。公司MIM 技术平台目前主要应用于消费电子行业，受益于国家“国补”政策及大客户折叠机新产品上市影响，25H1 实现MIM主营业务收入12.07 亿元，同比+57.26%，其中消费电子占MIM 收入比重约82.16%，医疗收入比重约3.89%、汽车类收入比重约8.33%，其它产品收入比重约 5.62%。根据IDC 数据，25H1 中国折叠屏手机出货量达498.4 万台，同比增长12.56%，尽管折叠屏仅占中国智能手机市场的3%，但其在迭代中持续成熟，未来软硬件整合与应用场景优化将推动市场可持续增长。除巩固消费电子领域应用外，公司正逐步加大非消费电子市场开拓及材料技术突破，持续推进MIM 钛合金研发。AI 与算力建设的快速发展为MIM 技术在高速连接器外罩、芯片和光模块散热器等场景提供了巨大潜在需求；机器人产业的蓬勃发展，为MIM 制造灵巧手精密小齿轮和液态金属柔轮提供机遇。

P&S：混动车维持核心场景、机器人齿轮开辟新机遇。公司P&S 技术平台聚焦汽车行业中高端客户，25H1 汽车/家电领域产品分别实现营收9.5/2.7 亿元，yoy+12.7%/+18.3%。汽车电动化转型下，公司凭借中外制造性价比差异及战略合作优势，在粉末冶金制品的进口替代与全球拓展方面空间广阔。

混合动力汽车增长既维持P&S 在发动机/变速箱领域的核心应用，又为SMC 技术创造机会；同时机器人产业为P&S 制造减速器齿轮带来机遇，粉末冶金的净近成形、节能节材特性可满足其高精度、低噪音需求。

SMC：车载应用与AI 算力需求打开增长空间。由于市场竞争降价，25H1 公司SMC 营收同比-2.68%，光伏/新能源车分别贡献35.06%/17.42%收入，算力相关实现芯片电感和UPS 电源软磁材料营收1.05亿元，同比翻倍增长，公司已批量生产组合式芯片电感并实现一体式电感小批量试产。

投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业亮点纷呈，叠屏铰链成长动能充足，机器人与AI 新场景打开成长空间。考虑到公司SMC 业务毛利率下滑等因素，我们进行盈利预测调整，预计25-27 年公司归母净利润分别为5.36/6.03/7.25 亿元（前值为5.65/7.16/8.94 亿元），对应PE 分别为31/27/23X，维持“买入”评级。