锦波生物(832982)：功能性护肤品快速发展 期待凝胶新品放量

　　公司发布2025 年中报：2025H1 营收8.59 亿元 （同比+42.4%），归母净利润3.92 亿元（同比+26.6%），扣非归母净利润3.87 亿元（同比+27.6%）。

功能性护肤品业务快速发展、盈利优化

2025H1 医疗器械业务收入7.08 亿元，同比增长33.41%，毛利率达95.04%（同比提升0.61pct），主要得益于以A 型重组人源化胶原蛋白为核心的植入剂产品销售增长，自主品牌“薇旖美”终端已覆盖超4000 家医疗机构。

功能性护肤品业务收入1.21 亿元，同比增长152.39%，毛利率70.78%（同比提升6.02pct），主要驱动源于公司围绕创新材料优势建设自有品牌、围绕大客户需求定向开发护肤品。

与养生堂达成战略合作，期待凝胶新品逐步放量2025 年4 月公司获得全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶Ⅲ类证，目前多剂型、多价格带、多适应症产品布局完善。2025 年6 月公司与养生堂签署《股份认购协议》，拟向其发行不超过7,175,660 股股票，募集不超过20 亿元资金，用于人源化胶原蛋白FAST 数据库与产品开发平台项目和补充流动资金。

    　　盈利预测与投资建议

基于公司医美产品落地进度与费用投入情况，我们预计公司2025-2027 年收入分别为21.03/28.65/36.57 亿元，对应增速分别为45.7%/36.3%/27.6%；归母净利润分别为10.67/14.75/19.08 亿元， 对应增速分别为45.7%/38.3%/29.3%；EPS 分别为9.27/12.82/16.58 元/股，维持“买入”评级。