飞龙股份(002536)：汽车水泵领军企业 AIDC领域再出发

　　投资要点：

飞龙股份：汽车零部件领军企业，AIDC 行业再出发。公司成立于1952年以汽车发动机泵类起家，于2016 年及2025 年分别开拓电子水泵及数据中心液冷泵及机器人业务。2025H1 节能减排部件/热管理重要部件/汽车新能源热管理部件/ 液冷领域热管理部件/ 非发动机其他业务收入占比分别为49%/39%/9%/2%/2%。公司2025H1 增利不增收，主要由于海外大客户项目到期导致收入增速放缓，原材料价格平稳叠加内部降本导致盈利能力提升。我们预计2025H2 公司汽车集成模块、海外业务及液冷业务放量带动公司营收好转。

    　　AIDC：液冷化趋势下液冷泵空间广阔，产品丰富可适用于多种应用场景。

受功率密度增加、降低PUE 值需求以及经济性更优三重因素驱动，数据中心散热液冷化大势所趋。目前数据中心液冷分为浸没式、喷淋式、冷板式三种模式，适用于不同的应用场景。液冷泵主要用在冷板式系统中的CDU 中以及浸没式液冷的CDU 及外置场景，目前数据中心用液冷泵由国际品牌占据主导地位，国产替代加速进行。公司目前推出S/M/L 三大液冷泵系列产品，流量范围覆盖60L/min-1200L/min，主要适用于In Rack 及In Row 两种液冷场景，同时以M-iBC 转子轴为核心的HP20H 产品可实现与NVL72 液冷系统的深度耦合。

公司于25 年4 月宣布面向大型集中式CDU 液冷系统的22kW 大型IDC 液泵HP22K 下线，大功率液冷产品持续突破。

新能源车业务：市场份额领先，技术+产能双轮驱动。电子水泵适用于中高端车型，相比机械水泵性能更优，新能源车起量带动电子水泵需求增加，叠加电子水泵价值量更高，后续市场空间广阔。公司从2009 年开始布局电子水泵，目前可覆盖产品功率为13W-40kW 的产品矩阵，2024 年位居电子水泵供应商市场排名第四位，行业地位领先；同时公司电子水泵合计设计产能达920万只/年，产能充足可助力新能源车业务放量。

传统汽车主业：持续稳健发展，行业地位领先。1）机械水泵：2020 年汽车水泵被国家工信部认定为制造业单项冠军产品，在国内市场占有率位居前列，机械水泵合计规划产能为1100 万只，产能充足助力业绩增长；2）排气歧管：新能源车放量拉动排气歧管需求增长，公司积极研发新品应对行业需求，合计规划产能达650 万只，同时原材料降价有望带动排气歧管盈利能力提升；3）涡轮增压器：燃油车及混动汽车保有量保持增长+渗透率逐年上升共同驱动涡轮增压器需求增长，目前海外头部厂商集中度较高国内厂商积极布局，公司自2011 年以来积极布局涡轮业务，2020-2024CAGR 达23%，业务稳健增长对公司整体业绩形成支撑。

盈利预测与投资建议：我们预计飞龙股份2025-2027 年营业收入分别为49.58/52.78/55.95 亿元，同比增长5%/6%/6%，2025-2027 年CAGR 为6.22%；归母净利润分别为4.49/5.28/6.18 亿元，同比增长36%/18%/17%，2025-2027年CAGR 为17.34%。对应当前股价的PE 估值分别为34/29/25 倍，对应EPS 分别为每股0.78/0.92/1.07 元。考虑到公司数据中心液冷泵有望放量，传统汽车业务保持稳健，可享有一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：数据中心行业建设不及预期，新能源车及传统汽车行业景气度不及预期，原材料价格波动风险，海外贸易政策风险。