东方电缆(603606)：1H25业绩略低于市场预期 交付节奏强劲有望带动3Q25收入高增

　　1H25 业绩略低于市场预期

公司公布1H25 业绩：收入44.32 亿元，同比+8.95%；归母净利润4.73 亿元，同比-26.57%；其中2Q25 公司收入22.85 亿元，同比-17.13%，归母净利润1.92 亿元，同比-49.56%。公司1H25 业绩略低于市场预期，我们认为主要由于：1）公司提前在1Q25 确收了部分欧洲项目海缆；2）今年公司供应的多个项目单体规模较大，且公司除供货外还需要承担敷设，造成收入确认节奏更靠后。

1H25 公司陆缆和海工盈利表现较强，2Q25 海缆收入确认不佳。1H25 公司电力电缆和海工业务毛利率分别实现10.8%和29.1%，表现较强。2Q25海底电缆和高压电缆收入7.6 亿元，环比1Q25 的12.0 亿元下降明显。

在手订单持续强劲，存货和合同负债规模走强。截至2025 年8 月12 日，公司在手订单合计196 亿元，其中海缆与高压电缆110 亿元，海洋装备与工程运维36 亿元，继续创历史新高，两者的在手订单规模均分别超过2024 年两个业务收入的3 倍。另外，截至1H25，公司存货31.2 亿元、合同负债16.7 亿元，继续较快增长，表现出公司排产的强劲趋势。

    　　发展趋势

2025 年公司有望走出海风平价后的过渡期，进入持续的订单和盈利双提升周期，超高压海缆产品公司有望持续保持优势。我们认为行业和公司自4Q24 开始进入的持续订单兑现周期有望持续，公司有望继续在超高压海缆订单上保持优势。按照公司当前的强劲交付状态，我们预计3Q25 公司有望进入收入确认的拐点，同时超高压产品的收入占比提升也有望结构性拉动盈利能力提升，在订单和项目开工不断推动下也有望推动2026 年继续保持业绩较快增长。

    　　盈利预测与估值

由于我们考虑到公司在手订单中部分大项目的交付节奏可能仍然略慢于此前预期，我们下调公司2025 年盈利预测7.8%至16.1 亿元，维持2026 年盈利预测23.10 亿元不变。公司当前股价对应2025 年和2026 年21.9 和15.3 倍市盈率。考虑到公司在手订单明显饱满，叠加行业和公司正在进入持续的订单和盈利双提升周期，我们维持公司跑赢行业评级，维持公司目标价66.47 元，对应28.4 倍2025 年市盈率和19.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有29.3%的上行空间。

    　　风险