东方电缆(603606)：Q2业绩承压 看好H2海缆交付放量

公司公布2025 年半年报：收入44.3 亿元，同比+9.0%；归母净利润4.7 亿元，同比-26.6%。公司25H1 利润承压，主要系海缆收入结构调整，以及去年同期出售土地使用权。考虑到帆石一、青洲五七等重点海风项目已启动风机吊装，或逐步推动海缆交付，我们看好公司下半年起海缆业绩放量。叠加国内外海缆陆续启动招标，公司海缆订单有望持续落地，支撑未来利润持续性。我们看好公司海缆龙头地位稳固，高压直流海缆技术壁垒高，充分受益于国内外海风高景气，维持“增持”评级。

    　　Q2 业绩短期承压，主要系海缆收入结构下降

公司25Q2 实现收入22.9 亿元，同/环比-17.1%/+6.4%；归母净利润1.9 亿元，同/环比-49.6%/-31.6%；毛利率16.3%，同/环比-6.3pct/-4.1pct。公司25Q2 业绩短期承压，我们认为主要系海缆收入占比下降所致。分业务看，公司海底电缆与高压电缆收入7.6 亿，同/环比-46.9%/-36.4%；海洋装备与工程运维收入2.1 亿，同/环比+48.4%/+223.1%；电力工程与装备线缆收入13.1 亿，同/环比+10.9%/+48.1%。

在手订单充沛，看好H2 海缆密集交付

公司在手订单再创新高，根据公司半年报，目前在手订单约196 亿元（截至25 年8 月12 日），其中海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维/电力工程与装备线缆分别为110/36/50 亿元，较25 年4 月21 日环比-4%/+20%/+14%。公司上半年产能饱满，全力组织推进重大项目生产工作，截至25H1 末存货为31.2 亿元，同/环比+66.9%/38.0%，合同负债16.7 亿元，同/环比+473.3%/+87.2%，主要系海缆与高压陆缆产品库存与预收款增加。考虑到公司多个重大项目已全面开工，预计下半年至明年为交付旺季，驱动盈利能力持续修复。

国内外海风高景气，公司海缆订单高增可期

    　　1）国内：目前仍有较多已竞配项目未招标海缆，预计25-26 年陆续完成招标，叠加考虑到深远海项目或逐步落地，支撑海风装机高景气。2）海外：

英国25 年8 月启动AR7 招标，投标限价提升11%至81 英镑/MWh，Cfd合同期限从15 年提升至20 年；叠加丹麦、法国等国亦出台支持政策，有望驱动欧洲装机高增。我们看好公司技术实力领先，且具备成熟交付经验，有望实现海缆订单高增。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测，预计25-27 年EPS 为2.81、3.24、3.41 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为17.20 倍（前值15.69 倍），考虑到公司海缆龙头地位稳固，在手订单充沛，海缆业绩与收入高增可期，但由于短期业绩承压，维持公司25 年20 倍PE，维持目标价为56.20 元。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期。