长江电力(600900)：2026~2030年最低分红比例维持70% 安全边际稳固

事件：2025/8/14，公司发布关于未来五年（2026-2030 年）股东分红回报规划的公告。公司将采取现金或者股票方式分配股利，并优先采用现金分红的方式进行分配，对2026 年至2030 年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归母净利润的70%进行现金分红（与2021~2025 年的分红规划一致），实施现金分红的条件为当年实现盈利。原则上每年度进行一次现金分红，在有条件的情况下，公司可以进行中期利润分配。

发电量稳增带动2025H1 业绩提升。2025H1 公司实现营业总收入365.87亿元，同比增长5.02%；归属于上市公司股东的净利润129.84 亿元，同比增长14.22%，业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加所致。

2025H1 发电量稳增，乌东德来水偏丰、三峡来水偏枯；2025 年上半年，乌东德水库来水总量约399.64 亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32 亿立方米，较上年同期偏枯8.39%。2025 年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56 亿千瓦时，较上年同期增加5.01%；其中乌东德电站同比+8.25%至149.58 亿千瓦时、白鹤滩电站同比+16.66%至256.90 亿千瓦时、溪洛渡电站同比+9.15%至279.65 亿千瓦时、向家坝电站同比+8.55%至155.90 亿千瓦时、三峡电站同比-5.43%至342.44 亿千瓦时、葛洲坝电站同比-4.38%至82.08 亿千瓦时。

十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。2024 年十年期国债收益率平均值为2.21%，12 月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025/8/14，十年期国债收益率已下降至1.73%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2024 年平均息差为1.00%，截至2025/8/14，按照分红比例不低于70%的承诺，股价对应2025 年股息率3.62%，与十年期国债收益率息差达到1.89%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。

盈利预测与投资评级：公司2025 年力争实现3000 亿千瓦时发电量，我们维持2025-2027 年对公司归母净利润的预测350.28/367.15/370.87 亿元，同比增长7.8%/4.8%/1.0%；对应当前 PE 19/18/18 倍（估值日2025/8/14），按照2025 年分红比例70%计算，对应股息率3.62%（估值日 2025/8/14），维持“买入”评级。